【行业研究报告】医药生物-医药生物行业周报：NASH元年后面还有什么看点催化？

一、当周（3.4-3.8）回顾与周专题：
当周（3.4-3.8）申万医药指数环比-2.24%，涨跌幅列全行业第24位，
跑输创业板指数，跑输沪深300指数。本次专题，我们对NASH元年后
跑输创业板指数，跑输沪深300指数。本次专题，我们对NASH元年后
面还有什么看点催化进行梳理，供各位参考。
二、近期复盘：
1、当周表现：市场当周略微震荡上行，医药表现弱于市场，尤其是周
四出现大幅下跌。医药细分来看，脑机接口、减肥药表现较好，活跃度
较高。个别老主题龙头表现尚可。CXO当周博弈比较厉害。基药有阶段
性表现。一些低估值也有一定表现。
2、原因分析：在经历了上周巨幅震荡盘整期之后，当周市场略微震荡
上行，医药表现弱于市场，周四的大跌和美国生物安全法案影响CXO进
而影响整个板块有关。细分来看，脑机接口表现不错，市场关注度高，
除了和两会代表提及有关外，AI主题承接成交额过大后，资金也希望找
到新主题端口，减肥药在这个过程中所有反应也有这一部分原因，当然
减肥药也有海外映射的影响。在没有新主线的情况下，一些个别老主题
龙头反复博弈。CXO当周初和下半周表现差别较大，主要是市场博弈美
国《生物安全法案》，带来了整个医药板块的波动。基药的阶段性表现
是市场预期基药目录的出台带来的。一些超低估值的修复，也确实是当
下医药没主线的状态下的一种选择，找不到主线，就抓两头，要么科技
大主题，要么低估值，这个也是对应当下市场的选择。另外一季报当周
没有特别多新增的亮点。
3、未来展望：这段时间我们对医药节奏的判断还算准确：反弹期、先
风格后基本面、一季报、科技主题和低估红利抓两头等，都得到了验
证。上周周报提及的脑机接口主题也得到了市场演绎的验证，近期我们
认为减肥药可能也会有轮动演绎的机会，但今年要缩容，聚焦在机制最
好最可能成为优效安全的创新药的公司。后续我们还是看结构性机会，
除了一季报，我们的思路考虑就是以下几个维度，第一，在大的经济预
期没有变化的时候，医药科技型公司还是比较重要的方向，包括空白需
求大单品（NASH、减肥等等）、颠覆式新技术（脑机接口、ADC、TCE
双抗等等）；第二，重点考虑三层细分逻辑，独立景气，比如中硼硅药
用玻璃、亚非拉国际化、老龄化下的膏药等等，不回答一层医药行不行
的问题，也不用回答二层细分类似于中药行不行的问题，直接找三层独
立景气的细分逻辑。第三，整体市场情绪下行状态下，单纯的线性外推
式成长股不太容易达成共识，此时主业稳定或者主业出清预期后有一个
差不多增速并能够讲出未来2-3年二次成长曲线逻辑的公司认可度较
高。