【行业研究报告】康缘药业-利润端超预期，新药研发快速布局，多业态齐头并进

分产品来看：主要业务1）注射液部分收入为21.74亿元，同比增
长49.80%；毛利率为73.63%，同比增长0.02个百分点；注射液
的营业收入高速增长，主要系报告期内热毒宁注射液销售额增长所
致，23年热毒宁注射液销售量达6076.98万支，同比增长
90.93%，同时银查二萜内酯葡胺注射液销售量达1074.36万支，同
比增长21.98%，注射剂产品快速放量；2）口服液部分收入为8.64
亿元，同比下降22.99%；毛利率为81.28%，同比增长1.21个百
分点；3）胶囊部分收入为8.88亿元，同比增长1.70%；毛利率为
67.68%，同比增长6.63个百分点。
67.68%，同比增长6.63个百分点。
⚫公司产品梯度持续丰富，中药研发硕果累累
公司新产品研发持续推进，中药创新药研发管线持续丰富。2023年
公司研发费用7.72亿元，同比增长27.4%，研发投入持续增大。中
药获批新药注册批件1个（济川煎颗粒），申报生产3个（六味地
黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒），获批临床6个（小儿佛芍和
中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还闺颗粒、五味益心颗
粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症）。
我们预计公司2024~2026年收入分别为56.3/65.0/75.0亿元，分
-62%
-41%
-20%
2%
23%
3/236/239/2312/23
康缘药业沪深300