【行业研究报告】协合新能源-业绩持续稳健增长

业绩持续稳健增长
事件：协合新能源公布2023年业绩，表现基本符合市场预期。公司权益装机创历
事件：协合新能源公布2023年业绩，表现基本符合市场预期。公司权益装机创历
史新高，权益发电量增速在行业内领先；紧跟行业政策，积极参与绿证、绿电交易，
增厚利润。我们认为公司估值低位，管理层重视股东回报，股息率超5%，且有回购
预期，值得布局。
报告摘要
公司权益装机容量再创新高超过4GW。2023年公司可再生能源电站新投产
512MW，出售权益装机102MW，净增权益装机410MW。公司年内权益装机同比
增长12.9%至4.05GW，其中风电项目权益装机3467MW，占比85.6%；光伏项目
权益装机583MW，占比14.4%。公司权益装机中平价项目达2.6GW，占65%，公
司受可再生能源补贴影响较小。在2023年底，公司在建风光电厂规模2299MW。
在2023年，公司取得境内项目建设指标2099MW，其中风电1713MW，光伏
386MW。较高的在建规模及新增项目指标，保障了公司未来两年可再生能源电场规
模的稳步增长。公司也积极推进国际市场布局，在北美、欧洲及亚洲多地布局常驻
机构，加速国际市场项目布局。
权益发电量同比增长17.2%，增速业内领先。2023年，协合新能源权益发电量同比
快速增长17.2%达78.2亿千瓦时，其中风电发电量同比增长18.6%至6988GWh，
光伏发电量同比增长7.3%至836GWh。在2023年风资源相对偏弱的情况下，公司
权益发电量增速在可再生能源发电行业内领先。公司风电光伏电厂的可利用率维持
在98%及99%以上。但2023年风资源相对弱于2022年，且局部地区的弃风弃光
率有一定提升，公司平均弃风弃光率略有提升。2023年公司风电利于小时2449小
时，高于全国平均10.1%，但同比降低3.7%；公司光伏利于小时1455小时，高于
全国平均13.1%，但同比降低5.9%。公司风电光伏电厂利用小时大幅优于全国平均
水平，克服行业不利因素，推动发电收入同比增长7%至22.6亿元。
公司积极参与绿证、绿电交易，增厚利润。公司紧跟市场交易政策，积极参与绿证、
绿电交易。2023年，公司核发绿证344.7万张，同比增加24%。绿证销售收入同比
增长78%达到4546万元。公司绿电交易量同比增长117%达6.39亿千瓦时，绿电
交易较标杆电价增收3075万元。绿证与绿电合计为公司增加收入7621万元人民
币，相当于增厚公司利润约5%。
公司重视股东回报，稳定的分红政策及持续回购。公司重视与投资者分享成长收益，
拟派2023年股息0.035港元，公司分红金额2.84亿港元，派息比率超25%，股息
率5.2%。公司在2023年多次进行股份回购，合计回购5.1亿股（占2023年底公
司股份总数约6%），金额约3.3亿港元。未来公司仍会在适当时机进行回购，提升
股东回报。
投资建议：公司目前市值54亿港元，根据彭博一致预期公司2024年净利润为9.98
亿元人民币，对应2024年预测PE4.9倍，在行业内属较低，也低于公司历史平均
水平。我们认为公司过去5年净利润CAGR达12.4%，业绩多年持续稳健增长，未
来2年风光装机资源储备丰富，紧跟政策积极参与绿证、绿电交易，且管理层重视
股东回报，股息率5.2%，并将继续适时回购。我们认为公司股价具备提升空间，建
议投资者逢低布局。
风险提示：项目建设进度慢于预期；社会用电量增速慢于预期；弃风或弃光率提升。
2024年3月12日