【行业研究报告】珍酒李渡-2023年业绩预告点评：23顺利收官，24趋势延续

事项：
公司发布2023年盈利预告，预计23年实现总营收超70亿元，同增超19.5%，
归母净利润/Non-GAAP净利润超23/16亿元，同增超123.3%/33.6%。测算23H2
收入超34.8亿元，同增超24.6%，归母净利润/Non-GAAP净利润超7.1/8.0亿
元，同增超41.6%/47.8%。
元，同增超41.6%/47.8%。
评论：
收入环比加速，利润弹性释放。公司23H2收入同增超24.6%，下半年环比提
速明显，考虑系22Q4及23Q1场景限制导致基数较低所致，23H2Non-GAAP
净利润同增超47.8%，考虑系产品结构提升叠加成本优化带动毛利提升，22年
下半年招聘销售人员效能提升，共同释放业绩弹性。
23年顺利收官，结构持续提升。回顾23年，经销商任务完成积极性高，部分
经销商完成任务基础上，追加任务配额，全年顺利收官。产品端结构持续提升，
高端产品增长稳健，珍三十快速发力，保障结构增长；次高端下半年增速回归，
珍十五支线产品基本梳理到位，增速提振，李渡聚焦核心市场，增速高于整体
中枢水平；湘窖、开口笑培育潜在客群，增速略缓。区域端持续挖掘潜力市场，
河南、贵州基地市场保持稳健增长，江西区域李渡持续深耕，次高端单品放量
保障增长，广东、湖南持续深化珍酒布局，增长潜力逐步释放。
开门红信号积极，动销同增显著。渠道反馈春节开门红回款完成全年进度30%-
35%，动销表现亮眼，湖南、广东等市场同增或超30%，库存整体环比下降半
个月左右，部分终端补货需求显现，彰显较强经营势能。具体来看，渠道端公
司主动调整随赠费用，全面引入控盘分利，并强化费用管控，加强提货灵活性，
经销商反馈积极，动力更足。消费者端持续聚焦C端培育，出台多项终端政
策，并强化双向红包提升开瓶率，动销周转提升明显。
节奏相对平稳，保障增长目标。展望24年，公司开门红奠定良好经营基础，
全年收入有望突破84亿。具体来看，节奏上经营稳健有序，上半年旺季叠加
23年低基数影响，预计实现较快增长，下半年渠道改革及市场布局效果逐步
显现，营收有望略高于上半年。产品上珍酒增长接近中枢水平，珍三十划归珍
酒事业部，流通渠道有望进一步放量，珍十五聚焦潜力市场，保持稳健增长；
李渡拓展产品矩阵，加速次高端、中高端布局，增速位居前列；湘窖、开口笑
精耕湖南市场。区域上河南、山东、贵州等核心市场提供稳定增长支撑，广东
精耕细作，完善高端布局，湖南协同作战，深挖增长潜力，贡献额外增长。
投资建议：23年顺利收官，24年趋势延续，维持“强推”评级。23年业绩亮
眼顺利收官，24年春节开门红奠定经营基础，当前渠道改革逐步释放经营潜
力，产品、区域双线布局挖掘市场增量，叠加股权激励保驾护航，收入全年有
望突破84亿，延续增长趋势。考虑产品结构提升叠加自产基酒逐步使用后摊
薄成本，利润弹性或可加速释放。我们给予公司2023-2025年EPS预测为
0.48/0.62/0.77元，维持目标价14港元，维持“强推”评级。
风险提示：消费复苏放缓、酱酒行业竞争加剧、渠道招商不及预期。
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