【行业研究报告】志邦家居-2023年业绩快报点评：整家助力零售回暖，品类拓展持续兑现

志邦家居（603801.SH）2023年业绩快报点评
整家助力零售回暖，品类拓展持续兑现
整家助力零售回暖，品类拓展持续兑现
2024年03月12日
➢事件：志邦家居发布2023年业绩快报，公司2023年全年实现营收61.2亿
元，同增13.5%，实现归母净利润6.0亿元，同增10.8%，实现扣非归母净利润
5.5亿元，同增10.1%。23Q4实现营收21.9亿元，同增16.9%，实现归母净利
润2.5亿元，同增10.6%，实现扣非归母净利润2.2亿元，同增11.2%。
➢衣柜、木门维持高增，厨柜增长稳健：分产品看，1）厨柜：23Q1-Q3厨柜
业务营收同增0.04%，23Q4整装业务持续推动下我们预计厨柜维持稳健；2）
衣柜：23Q1-Q3衣柜业务营收同增16.22%，23Q4公司持续发力品类开拓、整
家连带、大宗拓展，我们预计衣柜增长或将提速；3）木门墙板：23Q1-Q3木门
墙板业务营收同增93.13%，我们预计23Q4或将延续高增。作为公司重要的第
三增长曲线，木门品类与厨柜、衣柜的协同效应逐渐显现，门店持续扩张，重点
发力融合店，木门品类2023Q1-Q3净开202家门店至950家，我们预计木门
作为重点品类，24年或将持续快速拓店。
➢整家驱动零售回暖，大宗稳健成长：分渠道看，1）零售：持续推进整家模
式战略部署，通过品类开拓、门墙发力、整装布局、拎包社区等方式挖掘存量市
场空间，同时以新零售尝试、整家联单提单值等创新方式积极探索新的营销增长
点，在整家战略驱动下，我们预计23Q4零售渠道增长或将提速。2）大宗：通
过加强落实系统性风险管控体系，有效调整客户结构，积极培育创新业务等举措，
大宗业务保持稳健有序的发展，我们预计高基数下23Q4大宗业务增速略微承
压。3）海外：23年11月，公司在泰国召开2024年全球新品发布会暨全球战
略发布会，通过国际零售市场和海外工程项目业务驱动志邦全球化发展，未来将
投入更多资源，针对一些国家和地区进行系统布局，继续全球范围的业务拓展，
我们预计公司海外业务或将快速增长。
➢盈利能力基本稳健：2023A/23Q4公司实现归母净利率9.73%/11.24%，
同比下降0.24/0.64pct，主要系1）23Q1-Q3公司计提资产及信用减值损失合
计1.29亿元（2022年全年计提0.84亿元）；2）木门墙板业务尚处于拓展阶
段，毛利率相对较低；3）公司加大研发投入，开发整装、存量房等渠道产品，
23Q1-Q3研发费用率同比提升0.4pct。
➢投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.95/6.90/7.94亿
元，同增10.9%/15.8%/15.2%，当前股价对应PE分别为11/9/8X，维持“推
荐”评级。
➢风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。
盈利预测与财务指标
项目/年度2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）5,3896,1166,9947,962
增长率（%）4.613.514.413.8
归属母公司股东净利润（百万元）537595690794
增长率（%）6.210.915.815.2
每股收益（元）1.231.361.581.82
PE121198
PB2.21.91.71.5
推荐
维持评级