【行业研究报告】金斯瑞生物科技-行业波动中2023年业绩显韧性，2024年探底回升可期，上调目标价

非细胞业务各板块业绩表现及指引：1）生命科学服务：外部收入4.05亿，
同比+16%，略超我们预期，经调整毛利率54.4%（-1.4pptsYoY）；2024年
指引：15-20%收入增长，毛利率稳定在55%上下。2）蓬勃：外部收入
指引：15-20%收入增长，毛利率稳定在55%上下。2）蓬勃：外部收入
1.07亿，同比-11%，低于我们预期，经调整毛利率18.1%（-16.1pptsYoY，
受到产能利用率降低、服务价格波动、一次性原材料存货减值等影响）；
2024年指引：收入持平，投资为订单增长的再加速做准备。3）百斯杰：
外部收入0.43亿，同比+12%，略超我们预期，经调整毛利率38.5%（-
4.4pptsYoY，核心酶制剂毛利率约40%）；2024年指引：收入按固定汇率
（CER）增长20-30%，毛利率/经营利润率分别稳定在39%上下/4-5%。
细胞疗法羽翼渐丰：公司续指引：1）cilta-cel峰值销售至少达到50亿美
元；2）2025年底产能达到一万剂，Ghent新厂房已开始临床生产，细胞
处理能力较2023年初翻倍；3）CARTITUDE-5入组于1H24完成。后续管线
中重点关注LB1908（Claudin18.2）和LB2103（BCMACAR-γδT）。
上调盈利预测及目标价：我们将2024-25E收入略微下调0.6%/0.5%，但基
于更高的经营利润率假设，2024E净亏损预测减少4%、2025E净利润从
9.4亿增加至14.8亿；同时首次引入2026年盈利预测：收入21.6亿美元
（2023-26ECAGR37%）、净利润1.74亿，四大业务板块全部实现盈利。
评级。
资料来源：公司资料，交银国际预测
1年股价表现