【行业研究报告】珀莱雅-38销售亮眼，大单品战略持续推进

彩棠两个品牌天猫平台GMV合计超5亿，其中珀莱雅GMV为4.95亿，居护肤
类目首位，彩棠GMV4071.7万，位列彩妆类目TOP5；抖音平台珀莱雅GMV1.89
亿，同比增52.4%，位列TOP3。
点评：
开年迄今销售表现优异，1Q增长可期。38大促期间公司在天猫、抖音双
平台GMV表现出彩，珀莱雅双平台GMV近7亿，彩棠亦有亮眼表现。大
平台GMV表现出彩，珀莱雅双平台GMV近7亿，彩棠亦有亮眼表现。大
促之外，1-2月两大品牌表现不俗，据青眼情报，1-2月天猫珀莱雅GMV
总计约5.42亿，其中2月GMV居护肤类目首位，彩棠1-2月GMV约1.32
亿；2月抖音平台珀莱雅GMV超2.76亿，同比增85.1%。我们认为，在
自播和头部主播流量支持下，开年迄今的销售数据表明珀莱雅、彩棠两
大品牌影响力稳步提升，24Q1有望在此基础上保持较快增长（2023年前
三季度营收16.2亿，净利润2.1亿）。
大单品战略推进，产品组合持续完善。2月初珀莱雅品牌上新源力面霜
2.0，重点新增独家核心成分XVII型重组胶原蛋白，强调基底膜修复。
源力面霜2.0的推出意味着公司进军胶原蛋白赛道，在产品功能性方面
实现进一步提升。此外，公司与国家级重点实验室共研，在3月初推出
旗舰级防晒产品“盾护”，具有快速均匀成膜、超韧贴合、抗摩擦、无
惧汗水等特点，进一步完善主品牌产品矩阵。
公司发展战略清晰，展望2024年，大单品战略有望持续推进，主品牌珀
莱雅以外，彩棠作为第二成长曲线正在崛起，此外，OR、悦芙媞等定位
明确，阶梯划分清晰，长期发展实力不断巩固。渠道看，我们预计今年
线上自营仍将为营收主力，抖音等新进平台自播能力将继续加强；线下
方面，精品商场入驻预计为线下工作重点，调整到位以后线下销售将逐
步修复。
预计2023-2025年将分别实现净利润11.3亿、14.1亿和17.4亿，分别
同比增38%、25.2%和23%，EPS分别为2.84元、3.56元和4.38元，当
前股价对应PE分别为35倍、28倍和23倍，维持“买进”。