【行业研究报告】赛轮轮胎-海外布局再下一城，非公路胎打造新增长极

非公路轮胎项目”。
加速布局海外产能，全球化进程日益完善。2024年3月11日公司公告布局印
度尼西亚基地。布局产能半钢胎300万条/年；全钢胎60万条/年非公路轮胎3.7
万吨/年，建设周期21个月（预计2025年底投产），完全达产后预计贡献净利
润4.7亿元人民币。在此前，公司2023年12月公告布局墨西哥基地，规划半
钢胎产能600万条/年，达产后预计实现年净利润4059万美元。墨西哥基地贴
近北美市场，且不易受到关税壁垒影响。2024年1月公告追加投资柬埔寨基地，
新增1200万条/年半钢胎产能，全部达产后，柬埔寨基地将具备年产2100万条
半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力，增产部分预计带来净
利润7亿元/年。随着公司海外布局持续扩张，公司能够更好的满足海外市场的
需求，也进一步提高对于国际贸易壁垒的应对能力，随着公司海外地区市占率
逐步提升，盈利能力将持续增强。
非公路胎将成为公司新的增长点。公司深耕非公路轮胎领域多年，2016年生
产了世界最大吋级63吋巨型子午线轮胎，成为国内少数拥有最大尺寸巨胎生产
产了世界最大吋级63吋巨型子午线轮胎，成为国内少数拥有最大尺寸巨胎生产
能力的企业。公司现布局非公路生产基地青岛基地、潍坊基地、越南基地，22
年底达产产能共13.29万吨。公司正在建设扩产潍坊基地、青岛董家口基地、
越南基地、印度尼西亚基地。预计2023年底达产18.52万吨。未来几年，公司
规划持续扩产非公路产能，共规划42.7万吨产能。随着公司产能逐渐落地，高
毛利、高技术壁垒的非公路轮胎产品将进一步提升公司竞争力。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.94元、1.21元、1.37
元，对应动态PE分别为15倍、12倍、10倍。看好公司非公路轮胎业务率先
布局，海外基地持续扩张，给予公司24年15倍PE，目标价18.15元，维持“买
入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，产能投放不及
预期风险，海外经营风险。
2022A2023E2024E2025E
营业收入（亿元）
219.02260.33317.40365.97
增长率
21.69%18.86%21.92%15.30%
归属母公司净利润（亿元）
13.3230.9539.8745.09
增长率
1.43%132.40%28.82%13.09%
每股收益EPS（元）
0.410.941.211.37
净资产收益率ROE
11.19%21.14%22.15%20.62%