【行业研究报告】飞科电器-产品结构显著提升，子品牌增速亮眼

事件：公司2023年实现营业收入50.6亿元，同比+9.35%，归母净利润10.2
亿元，同比+23.9%；其中2023Q4实现营业收入10.66亿元，同比+16.72%，
归母净利润1.93亿元，同比+138.02%。公司向全体股东每10股派发现金
红利23.00元（含税）。
个护品类稳步增长，子品牌增速亮眼。分品类看，23年个护电器收入47.7
个护品类稳步增长，子品牌增速亮眼。分品类看，23年个护电器收入47.7
亿元，同比+9.7%；生活电器收入0.99亿元，同比-24.3%；其他产品收入
1.8亿元，同比+33.8%。其中营收占比较大的核心品类个护电器23H2营收
同比+1%，营收增速环比有所下降。分品牌看，子品牌增长较好。博锐2023
年度实现营业收入8.69亿元，同比增加115.48%，市场份额亦得到显著提
升。多品牌战略进一步巩固了公司的市场竞争地位，为“飞科”品牌的进
一步升级提供了空间。
高端产品占比持续提升带动毛利率上升。2023年公司毛利率为57.1%，同
比+3.47pct，净利率为20.15%，同比+2.38pct；其中2023Q4毛利率为54.8%，
同比+1.08pct，净利率为18.07%，同比+9.21pct。分品类看，个护电器/生
活电器/其他产品毛利率同比分别+3.5/+1.9/+1pct；其中23H2个护品类毛
利率同比+4.1pct，下半年高端产品收入占比进一步提升。整体看，2023
年公司销售结构升级，中高端产品销售占比继续提升，销售占比达到
50.95%，同比+5.73pct。子品牌博锐销售额占比提升至17.17%，同比
+8.44pct。
费用端，公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为29.19%、3.51%、
1.96%、-0.13%，同比+4.5、+0.03、+0.04、-0.01pct；其中23Q4季度销售、
管理、研发、财务费用率分别为31.7%、6.03%、2.04%、-0.16%，同比-0.29、
+1.06、-0.04、-0.11pct。全年销售费用率显著提升，主要由于推广费及职
工薪酬等增加所致。管理费用有所提升，主要由于部分在建工程转固使得
折旧和摊销费用增加所致。此外，公司在2023年11月15日，获得高新
技术企业认证，按照《企业所得税法》等相关规定，本公司享受高新技术
企业15％的所得税优惠税率，有效期3年。我们认为，高科技企业认证退
税也对公司23Q4净利润有一次性贡献。
投资建议：收入端，核心品类个护电器实现稳步增长；利润端，公司产品
结构显著提升；分品牌看，博锐增速较好贡献收入增长。分红方面，公司
后续有望保持分红的稳定性和连续性。随着后续公司新品落地，收入业绩
有望进一步提升。我们看好公司未来的发展，根据公司23年年报的情况，
我们适当下调了公司个护电器品类的增速，同时略上调了销售费用率，预
计24-26年归母净利润分别为11.5/12.8/14.4亿元（24-25年前值12.5/14.3
风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动
风险。
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)4,627.135,059.685,832.336,623.757,485.59
增长率(%)15.539.3515.2713.5713.01
EBITDA(百万元)1,255.071,318.361,384.371,552.361,739.73
归属母公司净利润(百万元)822.981,019.641,145.351,277.921,435.26