【行业研究报告】家电-家电行业专题：以旧换新政策如何影响家电消费？

2024年03月12日家电家电行业专题以旧换新政策如何影响家电消费？【算账系列卷八】以旧换新政策对家电销售拉动测算投资评级领先大市-A维持评级首选股票目标价（元）评级行业表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益1.67.124.2绝对收益8.512.114.9李奕臻liyz4@essence.com.cn韩星雨hanxy@essence.com.cn余昆yukun@essence.com.cn相关报告以旧换新政策有望推动家电销量提升和产品结构升级：2024年2月中央财经委员会第四次会议鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，3月1日，国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。我们认为，近年来家电政策资金主要来自地方财政，资金规模较小，而本次以旧换新政策的推动主体层级更高，且会议指出“要坚持中央财政和地方政府联动”，“加大财税、金融等政策支持”，预计本轮政策会有中央财政参与，补贴规模或将较大，执行效果或将更好。另外，方案指出“坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准引领、有序提升”，“更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用”，预计本轮政策对高能效等级、绿色节能家电产品的补贴力度更大，有望推动家电行业产品结构升级。本次政策补贴或向高能效产品倾斜，家电龙头将更受益：从近几年中央政策文件和消费升级趋势来看，我们预计本次家电刺激政策将向高能效等级、绿色节能家电产品提供更大的补贴力度，有望推动家电行业产品结构升级，带动家电均价提升。考虑到家电龙头的高能效产品销量占比较高，且具有研发、生产和产品优势，我们认为家电龙头将更受益于补贴政策。另外，与上一轮家电刺激政策时期相比，白电行业集中度已明显提升，白电龙头有望更受益于家电刺激政策。据产业在线数据，2023年空调、冰箱、洗衣机内销量CR3较2008年分别提升2pct、13pct、25pct。上游零部件企业有望明显受益于以旧换新政策：一方面，家电刺激政策有望提振家电产品销量，增加上游零部件企业订单。另一方面，政策对高能效产品补贴更大，有望带动上游企业产品结构升级。电子膨胀阀具有更优的调节和节能性能，是提高空调能效的关键零部件。我们认为，本次家电刺激政策有望推动电子膨胀阀销量快速提升，提振上游零部件企业销量。潜在更新需求规模庞大，补贴政策有望加速需求释放：疫情三年家电积累了大量需更新而未更新的需求，同时，2024~2026年又有更大规模家电更新需求，补贴有望刺激需求加速释放。若无以旧换新补贴政策，我们预计2024年空调/冰箱/洗衣机/彩电内销量同比增速分别为-10%/-9%/+5%/-6%，四大品类合计销量增速-6%。中性假设下，120亿元补贴资金有望拉动2024年空调/冰箱/洗衣机/彩电内销量同比增速提升至-3%/+33%/+24%/+3%，较无补贴情景分别提升7pct/42pct/19pct/9pct。四大品类合计内销量增速有望提升至10%，补贴政策拉动增速提升16pct，以旧换新补贴政策有望明显提振大家电销量。-21%-11%-1%9%19%29%39%2023-032023-072023-112024-03家电沪深300999563339