【行业研究报告】康缘药业-点评报告：年报业绩超预期，注射剂和非注射剂双轮驱动可期

报告关键要素:
3月10月，公司发布2023年年度业绩报告。
公司2023年实现营收48.68亿元(+11.88%),归母净利润5.37亿元
(+23.54%),扣非净利润4.99亿元(+26.47%)。其中4Q23收入、归母净
利润、扣非净利润分别同比+11.95%、+22.25%、+38.33%。
投资要点:
⚫注射液核心大品种实现恢复性增长，未来有望步入稳健增长趋势
2023年，公司注射液营收21.74亿元，同比+49.80%，毛利率73.63%，
同比+0.02pct。注射剂增长主要由注射液热毒宁和银杏二萜内酯贡献，
同比+0.02pct。注射剂增长主要由注射液热毒宁和银杏二萜内酯贡献，
2023年销量分别同比增长90.93%和21.98%。独家品种热毒宁注射液在
《国家医保目录》中成药部分医保支付范围由“限二级及以上医疗机构
重症患者”调整为“限二级及以上医疗机构”，推动公司注射液2023年
恢复性增长，未来有望进入稳健增长趋势。
⚫非注射液收入有望实现恢复性增长
2023年，公司胶囊剂营收8.88亿元，同比+1.70%，毛利率67.68%，同
比+6.63pct；口服液营收8.64亿元，同比-22.99%,毛利率81.28%，同
比+1.21pct；片丸剂营收3.51亿元，同比+3.68%,毛利率72.89%，同
比+7.18pct；颗粒剂、冲剂营收3.28亿元，同比+16.82%，毛利率76.09%，
同比+8.14pct；贴剂营收2.11亿元，同比-6.55%，毛利率82.56%，同
比-1.28pct；凝胶剂营收0.24亿元，同比-26.07%，毛利率86.27%，
同比增加1.33pct。随着2023年下半年反腐带来的影响逐步出清，院
内学术活动正常开展，公司非注射液收入有望实现恢复性增长。
⚫创新驱动，营销体系持续优化
2023年公司研发费用为7.7亿元，同比增长27.40%。公司中药获批新
药注册批件1个（济川煎颗粒），申报生产3个（六味地黄苷糖片、
泻白颗粒、玉女煎颗粒），获批临床6个（小儿佛芍和中颗粒、小儿健
脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还闺颗粒、五味益心颗粒、杏贝止咳颗粒增加
感染后咳嗽适应症）。2023年，公司实现从传统营销模式向新型学术推
2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)4867.815584.106507.107655.41
增长比率(%)11.8814.7116.5317.65
归母净利润(百万元)536.73652.75799.691003.30
增长比率(%)23.5421.6222.5125.46
每股收益(元)0.921.121.371.72
市盈率(倍)22.5218.5215.1112.05
市净率（倍）2.332.071.821.58
基础数据
总股本（百万股）
584.75
流通A股（百万股）
578.50
收盘价（元）
20.67
总市值（亿元）
120.87