【行业研究报告】休闲服务-景区系列报告之二：景区免税有望受益分红提升，价值重估

吴清表示，“近年来，A股上市公司的分红状况在持续改善，但常年不分红的公司
也不少，分红的稳定性、及时性、可预期性都还有待进一步提高。对多年不分红，
或者分红比例偏低的公司，我们还将区分不同情况采取硬措施，包括限制控股股东
或者分红比例偏低的公司，我们还将区分不同情况采取硬措施，包括限制控股股东
减持、实施ST风险警示，等等。还将推动有条件的公司一年多次分红，特别是鼓励
春节前分红，让大家欢欢喜喜过年。”3月6日晚，众多上市公司发布关于推动落
实“质量回报双提升”行动方案的公告，公告中提出重视分红，重视股东回报。上
市公司提升分红比例或成为新的长期趋势。
⚫免税龙头股息率仍有较大提升空间。中国中免作为商业模式稳定、现金流好的央企
龙头，截至23Q3手握货币资金超300亿元，24EPE约20倍。18-22年，中免分
红比例稳定在30%-35%，按23年67亿归母净利润，假设分红比例提升至50%，
则股息率有望提升至1.9%，假设24年归母净利83亿（wind一致预期数据），假
设分红比例50%，则股息率为2.4%。中免市值管理理念在央企中处于领先地位，
公司上市以来累计现金分红金额超128亿人民币，对比22年底（22年12月31
日）0.37%的股息率看，有较大提升空间。
⚫若景区公司股息率明显提升，有望成为优质价值标的。景区上市公司收入以门票索
道为主，现金流丰富、资本开支较低，有稳定增长性；但之前由于分红少、股息率
低、且市场对景区外延有怀疑，使得市场给予景区的估值较低。若开始提升分红比
例，景区依托稳定的商业模式及现金流，具有长期稳定高分红的能力。配合当前的
低估值，将成为优质的价值标的。截至23Q3景区公司货币资金规模排名靠前的传
统景区有峨眉山（12.93亿元）/黄山旅游（12.92亿元）/中青旅（11.09亿元）/西
藏旅游（7.91亿元）/丽江股份（7.18亿元）。根据景区23年业绩预告区间取中间
值计算，假设各景区分红比例均提升至50%，则股息率排名靠前的有黄山3.02%/三
特2.53%/九华2.38%/峨眉山2.34%/天目湖2.27%。同时，部分景区位于经济不发
达的边远地区，当地化债诉求可能亦有使景区提升分红的动力。此外，前几年景区
公司因受疫情影响较大，业绩亏损，而23年旅游市场复苏，大部分景区扭亏为盈，
尤其是上述假设情形下股息率较高的景区，其23年预告业绩已超过19年归母净利
润水平，考虑到此前几年各公司分红水平较低，在23年业绩也高恢复的情况下，短
期分红也有大幅提升的可能。丽江股份近日发布公告，拟定23年度利润分配预案：
每10股派发现金红利3.50元（含税），共派发现金红利1.92亿，分红比例约
84.6%。若以当年年末总市值计算，则23年股息率达4.33%，为自2004年以来最
高值。
建议关注商业模式稳定、现金流好，股息率有较大提升空间的央企龙头中国中免
风险提示