【行业研究报告】志邦家居-志邦家居业绩快报点评：23Q4收入增长超预期、顺利达成激励目标

投资要点
❑志邦家居发布23年业绩快报
❑志邦家居发布23年业绩快报
经初步核算，23年收入61.16亿（同比+13.5%）、归母净利润5.95亿（+10.8%），
扣非归母净利5.48亿（+10%）；23Q4单季度收入21.88亿（+17%）、归母净利
2.46亿（+11%），收入增长超预期。
参照公司2023年限制性股票激励&股票期权激励计划中制定的考核目标（23年同
比22年的收入、利润增速之和≥24%）、已达成行权条件。
上述两项激励计划在23年合计摊销费用为2969万（22年为195万），若剔除该影
响预计全年实际经营利润增速在15%+，表现亮眼
❑收入端：品类融合顺利、积极开拓新渠道
23年志邦实现业绩逆势快速增长，源自：
1、品类融合顺利：衣柜体量成长至接近厨柜（23Q1-Q3厨柜收入17.52亿、衣柜收
入16.75亿），门墙培育顺利、高速增长（23Q1-Q3门墙收入同比+93%），我们预计
23Q4衣柜木门延续了快速增长的趋势，并以整家联单提单值。厨柜/衣柜/木门经销
门店数今年截至Q3分别达到1790/1863/950家，相比22年末新增68/137/202家，
渠道快速扩张。
2、积极开拓新渠道增量：1）零售端，经销体系的基本盘稳健发展，整装新增多家
优秀装企合作，拎包社区等新渠道贡献增长。3）大宗渠道，在业务体量增长良好
的同时，公司有效调整客户结构、控制现金流风险。
❑展望24年，南下战略持续推进、海外业务有望贡献增量
24年经营看点：
1、南方市场伴随广东清远工厂逐步投产，运费&效率有望优化，增强竞争力、助
力份额提升。
2、海外市场，出海战略加速推进，专卖店落子印尼、科威特。继2023年11月志
邦在泰国曼谷召开发布会后，近期志邦品牌专卖店在印度尼西亚、科威特两国相继
开业，高端生活方式落地海外。志邦2018年通过参股澳大利亚IJFAustralia，布局
澳洲和北美市场的toB业务；2022年开始着眼toC市场，以东南亚（人口多、市
场消费潜力大）为多家品牌零售店相继落地，产品定位偏高端但兼具性价比，看好
海外业务成为公司重要业绩增量（资料来源：整木网、家居建材圈子）。
❑盈利预测与估值
志邦大家居推行顺利，新品类、新市场及整装可挖掘空间大，且管理层质地优秀、
激励充分，我们看好其增长韧性，以及经营效率持续优化。我们预计公司2023-
2025年实现营业收入61.16亿/70.38亿/79.4亿元，分别增长13.50%/15.08%/
12.81%，归母净利润5.95亿/6.83亿/7.76亿，分别同比+10.78%/14.82%/13.61%，对
❑风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧
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