【行业研究报告】恒力石化-2023年分红比例提升，重视炼化资产的高股息属性

关键词：#股息率高#平台化布局
投资要点
◼事件：2024年3月11日，公司控股股东恒力集团提议，公司2023年度
拟派发现金红利总额（含税）占2023年年度归属于上市公司股东的净
利润的比例为50%以上。
◼重视股东回报，23年分红比例提升。1）根据公司2020-2024年分红规
划，当资产负债率分别处于75%~80%、70%~75%、以及＜70%时，每年
现金分红比例分别不少于40%、45%、50%。截至2023Q3，公司资产负
债率为77.56%，以时点负债率对应的分红比例为不低于40%。2）近年
来，公司整体维持较高的分红比例，其中2020/2021年，公司分红比例
分别为40%/46%，2023年进一步提升至50%以上，较规划值提升10pct，
体现了公司对于股东回报的重视。按照69亿归母净利润测算（业绩预
告值），公司时点股息率约3.8%（3月12日）。
告值），公司时点股息率约3.8%（3月12日）。
◼资本开支强度回落，分红比例有望维持在较高水平。1）2021年以来，
公司进入新一轮的资本开支周期，2021/2022/2023Q1-3期间，公司资本
开支金额分别为134/257/318亿元，其中2023年是公司投产大年，截至
23年底，康辉功能性薄膜项目已投产10条线、剩余2条线将陆续投产，
惠州500万吨PTA项目已开车投产，营口康辉锂电隔膜项目已开车4
条线，160万吨高性能树脂及新材料项目也已陆续开车，预计将于24年
初投产。2）进入24年后，随着上述项目建设高峰期结束，公司资本开
支强度将有明显回落。与此同时，考虑到公司每年较高的折旧摊销金额
（2022年为88亿元），我们预计公司资产负债率有望持续下降，分红比
例有望维持在较高水平。
◼下游产品结构性复苏，炼化盈利整体修复。1）PX扩产结束，高景气有
望延续。得益于下游聚酯开工率提升，以及阶段性调油需求驱动，2023
年PX行业维持高景气运行，较原油价差同比+21%。向后看，根据百川
盈孚统计，2024-2025年期间，我国PX新增产能仅为300万吨，考虑
到下游需求稳步增加，预计行业开工率将维持在较高水平，行业景气度
有望延续。2）烯烃需求相对疲软，行业仍处于磨底阶段。受地产周期下
行拖累，以及供给端新增产能释放，烯烃盈利整体承压，其中2023年
聚乙烯/聚丙烯较原油价差分别同比-2%/-5%。向后看，随着地产链周期
触底，烯烃盈利或边际回升。
◼盈利预测与投资评级：综合考虑需求修复节奏，我们调整公司2023-2025
年归母净利润为69/89/132亿元（此前为69/95/143亿元），按照3月12
◼风险提示：需求复苏不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧
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