【行业研究报告】金徽酒-“二次创业”势头正劲，陇上名酒大有可为

名酒金徽历久更弥新，亚特再度控股唤活力
金徽酒位于甘肃陇南徽县伏家镇，前身可溯源自1951年的甘肃省徽县酒
厂，历经七十余载起伏后，2022年亚特集团再度控股助力公司“二次创
业”，通过构建“公司+核心管理层”命运共同体，踏实落实五年规划目标。
巩固省内市场提市占率，泛全国化布局寻求增量
省内市场：公司依次提出“大兰州”市场建设战略、“不饱和”市场营销
省内市场：公司依次提出“大兰州”市场建设战略、“不饱和”市场营销
策略及“一县一策”运营策略。短期看，公司以兰州市为省内提升市占率
的重点区域，23年以来以取得较好进展。长期来看，公司亦将河西作为
市占率提升的重点区域，目前已具备较好基础。省外市场：1）环甘肃五
省：公司主推能量系列，并在陕西、青海分别差异化推出金奖系列、柔和
系列产品抢占中低端，以开拓增量。2）华东：2021年底，公司在华东成
立上海和江苏销售公司，以次高端产品金徽老窖系列产品打开市场。公司
上市后七年间（2016年-2022年）省外业务占比由8%提升至23%，
2018-2022年省外收入CAGR达37.97%，泛全国化扩张初见成效。
产品+品牌+渠道三力并进，稳定内核蓄势待发
产品力：金徽酒主营浓香型，产品主要分为金徽年份、能量金徽、柔和金
徽、世纪金徽、金奖金徽和金徽老窖六大系列，顺应消费升级趋势收缩低
端升级结构，高档酒量价齐升推动高端化，2016-2022年高档酒销量CAGR
达24.37%，吨价提高至20.79万元/千升。品牌力：“金徽酒”历史底蕴深
厚，目前主要通过“广告投放+事件营销+消费者互动+影响力客户工程”
实现品牌势能释放。渠道力：省内从“千网工程”升级为“金网体系”加
码深度分销，推进“大客户运营”直触C端消费；省外以“一地一策”差
异化打造“西北+北方+华东”市场格局，贡献全国布局主要加速度。
股价催化因素：1）产品结构升级：省内正处于消费升级加速阶段，公司
结构上行趋势不改，高端酒提价放量延续增势；2）省内市占率提升：省
内加速深耕决心坚定，市场整体未达饱和，兰州及周边&河西地区增量空
间较大（市占率不足20%）；3）泛全国化扩张稳步推进：泛全国化稳步推
进，经销商布局提速，环西北五省差异化产品投放以抢占份额；华东市场
凭金徽老窖口味价位双契合优势有望实现利润端改善。
投资建议：“二次创业”启动后，坚持“深度分销+大客户运营”双轮驱动，
重点落实高端品拔高提价&中高端品放量、提升西北市占率抢位龙头&差
异化突破省外市场、加强销售团队建设&数字化全覆盖，秉持长期主义发
展，实现省内外扩张。预计公司23-25年归母净利润分别为3.57/4.78/6.32
风险提示：宏观经济修复不及预期；市场扩张不达预期；渠道库存去化不
及预期；省外扩张不及预期；市场竞争加剧；测算具有主观性；人才流失
风险；环境保护风险
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)1,788.402,011.732,543.033,139.983,796.97
增长率(%)3.3412.4926.4123.4720.92
EBITDA(百万元)532.90437.47474.19613.95786.77
归属母公司净利润(百万元)324.84280.24357.07478.31632.14
增长率(%)(1.95)(13.73)27.4133.9632.16