【行业研究报告】赛轮轮胎-规划印尼工厂，全球化布局持续推进

事件
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2024年3月11日公司发布了赛轮印尼年产360万条子午线轮胎
与3.7万吨非公路轮胎项目可行性研究报告，规划2024-2025年
期间在印度尼西亚建设半钢子午线轮胎300万条/年、全钢子午线
轮胎60万条/年、非公路轮胎3.7万吨/年，项目总投资17.7亿
元，建设周期为21个月。
经营分析
印尼基地具备综合优势，项目盈利能力较强。从当地的投资和经
济环境来看，印尼位于亚洲东南部，与巴布亚新几内亚、东帝汶、
马来西亚接壤，与泰国、新加坡、菲律宾、澳大利亚等国隔海相望；
人口数量排名世界第四，东南亚第一，劳动力资源充足并且劳动成
本相对较低；同时作为世界上最不发达的国家之一，美、欧、日等
28个发达国家和地区给予印尼普惠制待遇（GSP），综合来看具备
独特的地理位置、较低的用工成本和优惠的贸易地位。根据公司可
研报告数据，该项目的目标市场定位以印尼本地市场销售为主，兼
顾周边国家和地区，建成达产后可实现19亿元年均营业收入和
4.7亿元净利润，净利率达到24.8%，项目投资回收期为4.88年，
整体经济效益较好。
多点布局海外基地，为公司长期发展注入充足动力。目前公司在
海外已经建成了越南和柬埔寨两大基地，国内拥有青岛、潍坊和沈
阳三大工厂。从在建项目来看，海外柬埔寨基地的1200万条半钢
扩建产能在快速推进中，并且在墨西哥和印尼均规划了新工厂进
一步推进全球化战略布局，同时国内董家口项目也在稳步推进。未
来随着新基地和项目的陆续投产，一方面公司全球化布局得到进
一步完善后能够更好抵御关税波动等外部风险；另一方面在公司
产品依托性价比优势逐渐得到终端客户认可的背景下，通过持续
扩张产能可以较好满足下游需求从而实现自身的业绩增长。
盈利预测、估值与评级
公司为国内轮胎龙头，随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”
对公司品牌力的增强，看好公司未来市占率进一步提升。我们预计
公司2023-2025年归母净利润分别为31亿元、36.4亿元、39.5亿
元（其中2024-2025年净利润分别上调10%、6%），对应PE估值分
风险提示
原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体
黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；
担保风险
公司基本情况（人民币）