【行业研究报告】-2月美国通胀数据解读：能源阻碍通胀下行

核心观点
❖CPI略有反弹。2月美国CPI同比增速录得3.2%，较上月回升0.1个百分
点。不过，2月核心CPI同比增速为3.8%，较上月回落0.1个百分点。2月CPI
同比增速略高于市场预期，主要原因是能源项有所反弹，同时核心商品项回落
受阻。首先，受红海局势持续紧张的影响，国际油价有所回升，带动汽油价格
受阻。首先，受红海局势持续紧张的影响，国际油价有所回升，带动汽油价格
反弹，阻碍CPI的顺利回落。其次，实物商品通胀回落受阻，二手车和服装价
格环比回升是主要原因。不过，从曼海姆价格指数等领先指标来看，未来二手
车消费价格回落趋势不变。最后，核心服务价格稳步回落，房价和市场租金等
领先指标呈下行趋势，意味着未来核心服务项中的房屋项仍将继续回落，带动
通胀逐步改善。整体来看，虽短期受油价波动的干扰，通胀仍在回落通道中。
❖能源项有所回升，核心商品价格环比回升。2月CPI能源项同比增速录得
-1.9%，较1月上升2.7个百分点。受地缘紧张局势持续的影响，红海原油运
输费用及保险成本有所上涨，2月油价有所走高。综合来看，短期内油价本身
仍将震荡运行，同时由于基数效应的影响，未来几个月能源项同比增速的回落
或有阻力。2月核心商品同比增速录得-0.3%，与上月持平。核心商品环比增速
录得0.1%，为近九个月以来首次正增长。其中，二手车和服装价格有所反弹，
或因消费需求有所增加。不过，2月二手车价格领先指标曼海姆价格指数有所
回落，且自从2023年9月以来持续下行，预示未来数月二手车价格仍将持续
回落。我们认为，未来核心商品项通胀压力或将逐步缓解。
❖核心服务通胀稳步回落。2月核心服务同比增长5.2%，较上月回落0.2个百
分点，环比增长0.5%，较上月下降0.2个百分点。其中，2月业主等价租金同
比增长6%，较上月下降0.2个百分点，已连续10个月回落。由于市场租金的
放缓需要一定时间才能反映到通胀数据中，从房价和市场租金指数等领先指
标来看，未来房屋项通胀仍将继续回落。此外，医疗服务价格环比增速为近六
个月来首次转负至-0.1%，健康保险、汽车保险等各类保险费用环比增速均有
下降。整体来看，服务项通胀未来有望逐步回落。
❖首次降息或在6月。2月通胀数据公布后，市场对美联储目标利率路径预期
整体上移，首次降息时点预计在6月。同时，美股三大指数开盘走高，十年期
美债利率迅速走高，美元指数短线下挫。2月CPI略有回升，主要是受能源项
价格反弹的影响，但整体来看，通胀仍在回落通道中。另外，此前公布的2月
非农就业数据显示，劳动力市场出现降温迹象。近期鲍威尔发言表示，不必等
到2%的通胀水平才降息，考虑到高利率对经济各部门的影响或将逐步显现，
未来经济增长仍将继续放缓，首次降息或将在6月进行。
❖风险提示：美国通胀下行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超
预期。