【行业研究报告】-美国2月CPI点评：警惕美国“二次通胀”风险

宏观点评
警惕美国“二次通胀”风险——美国2月CPI点评
事件：北京时间3月12日20:30，美国公布2月CPI数据。
事件：北京时间3月12日20:30，美国公布2月CPI数据。
核心结论：美国2月CPI和核心CPI再超预期，超级核心通胀分项明显抬升
预示着通胀变得更加顽固。数据公布后，美联储降息预期小幅降温，目前市场
依然预期6月首次降息，但全年降息预期已从100bp降至75bp。继续提示，
美国可能面临“二次通胀”风险，对美联储降息不宜过于乐观，黄金在经历前
期超涨后，短期可能出现一些回调。
1、美国2月CPI和核心CPI双双超预期，分项显示通胀更加顽固。
>整体表现：美国2月未季调CPI同比3.2%，预期3.1%，前值3.1%；核心
CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.9%。季调后的CPI、核心CPI环比均为
0.4%，双双高于过去12个月均值0.3%；其中CPI环比是过去6个月最高，
但符合预期；核心CPI环比是过去10个月最高，且高于预期值0.3%。
>分项表现：美国12月CPI主要分项方面，食品分项环比从0.4%降至0%，
低于过去12个月均值0.2%；能源分项环比从-0.9%升至2.3%，主因近期油价
上涨；核心商品分项环比从-0.3%升至0.1%，是2023年6月以来首次转正，
其中服装和二手车价格环比反弹明显；核心服务分项环比从0.7%降至0.5%，
但依然高于过去12个月均值0.4%，其中住宅和医疗保健服务环比下降，交通
运输环比抬升。剔除食品、能源和住宅后的CPI（也称超级核心通胀）环比为
0.13%，高于前两个月的0.08%和0.07%，指向通胀变得更加顽固。
>后续测算：根据我们最新测算，3月美国CPI、核心CPI同比分别为3.4%、
3.8%左右；2024Q1-Q4的CPI同比均值分别为3.3%、3.2%、2.8%、2.7%
左右，核心CPI同比分别为3.8%、3.3%、3.1%、3.0%左右。
2、CPI公布后，美股和美债收益率走高、黄金大跌，降息预期小幅降温。
>大类资产表现：CPI公布后，美股和美债收益率震荡走高，美元指数冲高后
逐步回落，黄金快速下跌。截至3/13收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指
数分别上涨1.1%、1.5%、0.6%，10Y美债收益率上行5.9bp至4.16%，美
元指数上涨0.1%至102.9，现货黄金下跌1.1%至2158.0美元/盎司。
>降息预期变化：CPI公布后，市场对美联储降息的预期出现小幅降温。目前
利率期货隐含的5月降息概率从25%降至15%，首次降息时间依然是6月，
只不过概率从90%降至80%左右；全年降息幅度预期依然是至少降75bp，但
降息100bp的概率从超过60%降至略低于40%。
3、警惕美国“二次通胀”风险，继续提示黄金短期可能出现回调。
>二次通胀的可能性：虽然目前美国CPI和核心CPI同比总体延续回落趋势，
但这更多是由于基数原因，若以3个月的环比进行年化，则当前CPI和核心
CPI分别在4.0%、4.2%，且这一方法计算的核心CPI自2023年8月以来呈
连续反弹走势。此外，美国房价同比自2023年6月开始触底回升，根据历史
领先规律，CPI住房分项同比可能在2024年底或2025年初止跌反弹，届时
通胀进一步回落的难度将明显加大。总体看，美国二次通胀的风险并不低。
>二次通胀的影响：如果二次通胀的确存在，则除非美国经济大幅走弱，否则
美联储首次降息时点可能继续推迟，降息幅度也可能不及预期。目前看，3月
和5月的降息概率已经很低，6月是否降息、全年降息幅度取决于数据表现，
可重点关注3/21议息会议上更新的点阵图和经济预测。继续提示：美联储将
继续保持观望，对降息不宜过于乐观；近期黄金的大幅上涨缺乏基本面支撑，
存在明显超涨，短期内随着降息预期降温，金价可能出现一些回调。
>短期重点关注：3/14美国2月零售销售&PPI，3/18欧元区2月CPI，3/19
日本央行议息会议，3/21美联储议息会议。
风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。
作者
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