【行业研究报告】九州通-医药流通领域民营龙头，创新战略落地有望迎来估值重塑

九州通(600998)
医药流通领域民营龙头，创新战略落地有望迎来估
值重塑
民营医药流通企业龙头，向数字化、平台化、互联网化
转型升级
九州通医药集团股份有限公司是一家科技驱动型的全链医药产
九州通医药集团股份有限公司是一家科技驱动型的全链医药产
业综合服务商，是国内规模最大的民营医药流通企业。2022年我国医
药流通行业CR4（国药集团、上海医药、华润医药以及九州通）市占
率由2019年的40%提升至48.7%，我国医药流通市场“国有3+民营1”
格局已然形成。九州通作为民营流通龙头企业，市占率由2019年5.1%
提升至2022年6.28%。
九州通在行业内率先实施由传统的医药分销业务向数字化、平台
化和互联网化的转型升级，并结合上下游客户的需求，推行“医药分
销+物流配送+产品推广”的综合服务模式，取得了显著的成效，公司
逐步搭建了行业稀缺的“千亿级”医药供应链服务平台。
强力推进新战略实施，有望构筑利润第二增长曲线，推
动业务质效提升
（REITs）”四大新战略落地实施，推动业务质效提升。
新产品战略方面，公司在不同的市场渠道，通过加强市场推广能
力和营销能力，形成不同的供应链服务体系，持续丰富总代品牌推广
业务产品梯队，同时医药OEM持续推出新品，2023Q1-3公司总代品牌
推广业务营业收入同比增长25.90%，毛利同比增长41.49%；
新零售战略方面，2023年前三季度好药师“万店加盟”门店数已达
到17272家，预计2025年门店数量将超过30,000家，2023Q1-3公司
医药新零售业务营业收入同比增长26.21%，毛利同比增长20.20%；
互联网医疗战略方面，以供应链为基础，向患者提供医疗、药品
供应以及医保的运营服务，力争打造行业最专业的处方外流平台，
2023Q1-3公司医疗健康及技术服务业务营业收入同比增长23.21%，
毛利同比增长36.52%。
基础设施公募REITs战略推进，底层资产价值凸显
公司依托约330多万平方米的医药物流仓储资产及配套设施为底
层资产，预计将分批发行（REITs），以盘活公司庞大的医药仓储物流
资产及配套设施，重构公司轻资产运营商业模式，加快资产流动性，
以提升公司资产运营能力，实现多元化收益。公募REITs项目公司
已于2023年10月向国家发改委正式提交申报材料，申报工作有序推
进，未来公司也将继续扩募，持续盘活资产。
盈利预测及投资建议
公司基本面有望从2024年起发生积极变化，批发稳增长的同时，
REITs拟发行将加快资金周转，高毛利业务获资金助力有望提速，公
司有望迎来估值重塑。预计公司2023-2025年营业收入分别为
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%