【行业研究报告】圆通速递-能力与意愿兼备，成长有望加速

23全年实行量价平衡策略，件量规模稳居行业第二
2023年，公司录得业务量规模212亿件，同比增速为21.31%，略高于行
业平均增速（19.43%）。23全年，公司单票收入录得2.41元，同比增速为
-6.88%，降幅低于韵达、申通等其他快递公司，表明公司23年竞争策略较
为稳健，尽可能在件量规模和利润表现之间达成平衡。24年1月，公司录
为稳健，尽可能在件量规模和利润表现之间达成平衡。24年1月，公司录
得件量规模为21.51亿件，同比增速为92%，仍高于行业件量平均增速
（84.8%）；同期，公司单票价格为2.45元，同比增速为-10.6%，降幅显著
低于行业价格降幅均值（-21.3%），表明公司产品竞争力和性价比持续提升。
快递新规正式施行，快递员社保或陆续推进，推升快递末端成本
由交通运输部新修订的《快递市场管理办法》自2024年3月1日起施行。
其中，《办法》规定，经营快递业务的企业有下列情形之一的，由邮政管理
部门责令改正，予以警告或者通报批评，可以并处1万元以下的罚款；情
节严重的，处1万元以上3万元以下的罚款：（一）未经用户同意代为确认
收到快件的；（二）未经用户同意擅自使用智能快件箱、快递服务站等方式
投递快件的…此外，2024年1月19日，国家邮政局召开会议，宣贯国家邮
政局、人力资源社会保障部《快递行业推进劳动合同制度专项行动方案》，
会议强调“采取切实措施保障劳动合同制度和社保缴纳的可持续性”，行动
方案按照“一年初见成效、两年进步明显、三年巩固提高”的目标分步骤
分阶段组织实施。
我们认为，快递新规和快递员社保缴纳等因素，旨在规范行业此前过快发
展过程中存在的一系列问题，从而确保快递员权益保障及网络平稳运行，
这或将在一定程度上推升行业末端运营成本。
蓄势待发，公司竞争意愿与能力兼备，成长有望加速
我们认为，行业竞争的烈度，取决于企业的竞争策略（尤其龙头公司）及
监管落地的效果；若监管趋严，或在一定程度上约束了价格战的幅度。
21年以来，公司持续通过数字化能力对总部和加盟商进行持续赋能和迭
代。23年上半年，公司推动落实全网一体数字化、标准化，多维赋能加
盟网络，提升加盟商经营能力，全面提升网络竞争力。我们认为，健康的
加盟商网络的盈利能力，是未来公司进一步提升市占率和盈利表现的根基。
我们看好公司厚积薄发，在新一轮的行业竞争中加速成长。
调盈利预测，即预计23-25年公司归母净利润为39/41/49亿元（前值
风险提示：行业需求增速放缓，成本下降速度放缓，价格竞争激烈
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)45,154.9553,539.3162,377.7969,677.9076,675.23
增长率(%)29.3618.5716.5111.7010.04
EBITDA(百万元)3,941.896,460.487,219.067,538.028,592.77
归属母公司净利润(百万元)2,103.413,919.673,921.404,095.494,908.19
增长率(%)19.0686.350.044.4419.84