【行业研究报告】信义玻璃-差异化竞争优势显著，重点关注开工需求启动

投资要点
➢差异化竞争优势显著，2023年盈利稳定增长：
公司2023年营业额上升4.1%至26,798.5百万港元。毛利为8,611.8百
万港元，同比轻微下跌0.9%，毛利率为32.1%（2022年：33.7%）。全
年纯利5,365.1百万港元，同比上升4.6%，纯利率为20.0%（2022年：
年纯利5,365.1百万港元，同比上升4.6%，纯利率为20.0%（2022年：
19.9%），每股基本盈利为129.2港仙。公司业绩增长的核心优势是差异
化产品以及海内外新增产能优势。2023年差异化产品产量较2022年提
升10个百分点，占浮法产品超过47%。公司24年-25年在产能增加方
面，主要来自重庆两条产线全年贡献（23年半年贡献）、华尔润3条搬
迁线以及海外印尼工厂陆续点火投产。
➢银行贷款大幅降低节省财务成本，财务稳健，派息率49.3%：
公司财务稳健，截至2023年12月31日，银行贷款大幅减少5,342.0百
万港元，净资本负债比率降至13.3%，手头现金为3,426.6百万港元，
2023年全年共派息63.0港仙，派息比率为49.3%。随着公司银行贷款下
降以及一半以上转为人民币贷款，预期24年财务成本将明显下降。
➢近期玻璃累库价格承压，后续关注开工需求启动：
隆众资讯截至20240307数据显示，全国浮法玻璃日产量为17.37万吨，
周环比+0.78%，产量121.16万吨，环比+0.45%，同比+9.47%；日度平
均产销率较上周下降11.2个百分点；样本企业总库存5924.3万重箱，
环比+352.1万重箱，环比+6.32%，同比-24.77%，库存天数24.5天，较
上期+1.3天。供增需弱格局下，库存持续累库，后续关注开工需求启动。
我们更新公司目标价12.5港元，相当于2024年和2025年9.05倍和9
百万港元2022A2023A2024E2025E2026E
营业额25,74626,79827,15228,07229,487
同比增长(%)-15.5%4.1%1.3%3.4%5.0%
净利润5,1275,3655,8335,8725,921
同比增长(%)-55.6%4.6%8.7%0.7%0.8%