【行业研究报告】百度集团-SW-百度2023Q4财报点评：AI助力商业化效率提升，打造增长新动力

【事件】公司发布23Q4财报，实现收入349.5亿（yoy+6%），略低于彭博一致预期
350.1亿，调整后净利润77.6亿元，non-gaapmargin为22.2%（彭博一致预期63.8
亿），利润增长超市场预期。
⚫核心广告业务稳健，云业务达到双位数增长。23Q4百度收入349.5亿
（yoy+6%），略低于彭博一致预期，百度核心实现收入274.88亿（yoy+7%，彭博
一致预期6.45%）。23Q4广告营销实现收入192亿（yoy+6%，超彭博yoy+5.76%
一致预期6.45%）。23Q4广告营销实现收入192亿（yoy+6%，超彭博yoy+5.76%
的预期），主要由旅游、医疗保健、金融服务等行业所推动。23Q4非营销收入83
亿元（yoy+9%），其中智能云业务同比实现11%的增长，受益于企业对模型构建
以及模型推理需求的增加，AI给智能云业务贡献的收入约占4.8%。
⚫费控持续贯彻，利润率超预期。23Q4百度核心毛利率提升为56.2%
（yoy+1.1pct），此外销售和管理费用率同比减少1pct，达到18%（环比持平）。
研发费用占比21%（同比增加1pct）。综合来看23Q4百度核心OPM达到17%，
调整后OPM为22.5%（yoy+1.1pct，qoq-2.6pct，彭博一致预期21.4%）。
⚫AI赋能业务创造增量，商业化稳步推进。（1）应用和用户侧：公司持续迭代文心大
模型与文心一言、重构产品与服务，截至12月百度APP的MAU达6.67亿
（yoy+3%）；（2）广告营销：基于AI技术，公司陆续推出擎舵、轻舸、品牌智能
体等AI营销平台，客户留存和转化率提高，23Q4带来广告业绩增量数亿元。后续
随着AI技术在广告客户中的渗透率提升，有望进一步贡献增量；（3）云业务：
23Q4大模型为云业务带来约6.6亿元增量收入。公司表示，展望2024年，预计AI
给广告和云业务带来的合计增量将增加到数十亿元。
⚫考虑到宏观经济和消费修复慢于预期，我们预计公司23-25年收入为
1346/1440/1546亿元（原预测值1363/1500/1626亿元）；且费用控制下经营效率有
望提升，预计公司调整后归母净利润为287/260/305亿元（原预测值237/257/275亿
元），选取国内外头部互联网和人工智能相关公司。24年调整后PE为16x，对应公
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