【行业研究报告】赛轮轮胎-重大事项点评：印尼工厂扩产计划出台，全球化布局持续深化

事件：3月11日晚间公司发布公告，公司拟在印尼投资建设“年产360万条
子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目”，项目总投资额2.51亿美元，建设期
21个月。
印度尼西亚区位优势明显，汽车制造业发展迅速提供市场机遇。据公司可研报
印度尼西亚区位优势明显，汽车制造业发展迅速提供市场机遇。据公司可研报
告披露，在印尼投资设厂有如下优势：1）印尼是世界最大的群岛国家、地理
位置重要，交通运输便利，控制着关键的国际海洋交通线。2）印尼人口数量
众多，劳动力人数超过1.3亿人，具有丰富、廉价的劳动力。3）印尼拥有丰富
的自然资源，石油、天然气资源储量均十分丰富。4）印尼政局总体稳定，市
场化程度较高，长期经济发展规划清晰，同时政府致力于改善基础设施条件，
巨大的基建市场给外资带来投资机遇。5）印尼贸易地位优惠，美、欧、日等
28个发达国家/地区给予印尼普惠制待遇（GSP）。总体看，在印尼发展制造业
具备相当优势，同时近年来国内外众多汽车厂商纷纷赴印尼投资建厂，汽车制
造业发展迅速的同时也为轮胎产业的发展提供了机遇。该项目位于印尼中爪
哇省德马克市佳腾工业园，交通便捷，陆运及海运时间短，运输成本低。
项目盈利能力可观，全球化有助于公司扩大竞争优势。据公司可研披露，该项
目包含300万条/年半钢子午线轮胎、60万条全钢子午线轮胎及3.7万吨/年非
公路轮胎，主要目标市场定位以印尼本地市场销售为主，兼顾周边国家和地区。
项目建设期预计为21个月，项目达产后预计可实现年均营业收入2.70亿美
元，年均净利润6689万美元，净利润率为24.76%，项目投资回收期（所得税
后）为4.88年。从净利率口径看，对比近期公司关于“墨西哥600万条半钢
胎项目”及“柬埔寨1200万条半钢胎项目”两则可研报告中的净利润率预测
——分别为18.50%和21.67%，该项目预期盈利能力可观，从中长期看，公司
正逐步完善其全球化布局，我们看好公司持续扩大其全球竞争优势。
原材料采购链条与公司其他工厂形成配合，有望实现综合降本。我们关注到本
次可研报告中所展示的原材料路线与此前所披露的其他工厂略有不同，即终炼
胶、纤维大卷和钢丝大卷等由赛轮集团其他工厂提供，印尼工厂无需直接采购
生胶及炭黑。结合此前2022年6月公司披露的“青岛董家口年产50万吨功能
化新材料（一期20万吨）项目”的可研报告，公司拟于董家口基地采购“液
体黄金材料”等原材料，经炼胶工段加工成“功能化新材料”，逐步替代传统
炼胶产生的混炼胶。故而我们认为本次印尼工厂的原材料供给将实现创新，在
跟公司其他工厂形成配合的同时，有望实现原料的高效利用和综合降本。
我们看好公司中长期发展前景。成长性方面，印尼基地为公司于海外建设/规
划的第4个基地（除越南、柬埔寨、墨西哥外），海外工厂投资回报高且可更
有效应对贸易壁垒，预计凭借海外基地的扩产，公司有望进一步打开全球化的
高成长空间。技术壁垒方面，公司巨胎产品的技术研发及市场导入身位相对领
先，体现了公司前瞻的产品布局及深厚的研发储备，同时巨胎/非公路轮胎的
放量有望持续提升公司盈利中枢。品牌方面，公司“液体黄金”轮胎于2023
年开启线下推广，作为公司重要战略方向，有望助力公司实现品牌的提升。
投资建议：基于公司最新公告及产能释放节奏，我们将此前对公司2023-2025
年的归母净利润预测从31.05/37.47/41.66亿元调整至31.01/40.19/46.86亿元，
对应当前PE分别为15.2x/11.7x/10.0x。参考公司历史估值中枢，我们给予2024
年15倍目标PE，对应目标价18.30元，维持“强推”评级。
风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。
公司基本数据