【行业研究报告】京东-4季度业绩胜预期；2024年围绕用户增长和提升市占，利润率或有波动

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2024年3月7日
京东(JDUS)
4季度业绩胜预期；2024年围绕用户增长和提升市占，利润率或有波动
4季度业绩：收入超过我们/彭博一致预期2%，调整后净利润超过预期
28%/16%。总收入同比增4%，其中京东零售收入增3%。调整后净利润84
亿元（人民币，下同），净利率2.7%，同比提升10个基点，得益于平台
生态持续建设及供应链优势；受免邮门槛调整影响，零售业务运营利润率
同比下降40个基点至2.6%。2023年全年总收入同比增4%，净利率3.2%，
同比提升50个基点。
4季度业绩亮点：1）低线城市用户数加速增长，订单量/消费频次双位数
增长，快于全体用户。2）商品收入同比增4%，其中带电品类增6%，高
于我们预期的1%，仍持续获取市场份额，家电/手机表现较好；非带电品
类增速转正，商超触底回升，家居饰品、运动、服饰品类获得双位数增
长。3）广告及佣金收入同比降5%（扣除达达影响），平台生态发展战略
下的扶持举措包括新商家免佣/部分品类降佣等导致佣金双位数下降，广
告收入放缓受年货节错期和去年高基数影响。4）公司派发12亿美元现金
股利回报股东（股息率3.6%），并新批准30亿美元股份回购计划。
展望：管理层重申2024年零售GMV及收入增速高于社零（6%）的目标，
集团利润及零售运营利润绝对值至少保持持平：1）收入层面：带电品类
继续拓展市场份额，大商超品类业务调整结束，我们认为将在2024年实
现高个位数增长。2）利润层面：主要受到运费门槛下降、员工涨薪、春
晚投入的影响，我们预计零售利润率下降50个基点至3.75%。预计2024
年公司战略继续围绕用户体验和提升市占，利润率会有下降，我们上调
2024年收入预测2%，微调集团净利润，估值维持10倍2024年零售市盈
率不变，目标价调整至28美元/109港元（JDUS/9618HK，前为30美元
/115港元）。业绩后股价上涨16%，反映业绩超预期及提升股东回报的利
好，我们认为目前预期已体现在股价中，在长期激烈的行业竞争中，公司
零售利润增长潜力有待观察，维持中性评级。
资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础
1年股价表现
资料来源:FactSet资料来源:FactSet
收盘价目标价潜在涨幅美元24.91美元28.00↓+12.4%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入(百万人民币)1,046,2361,084,6621,176,9201,252,5631,334,364同比增长(%)9.93.78.56.46.5净利润(百万人民币)28,22040,37236,49940,75644,550每股盈利(人民币)17.7325.5023.0625.1126.79同比增长(%)64.943.8-9.68.96.7前EPS预测值(人民币)22.2824.48调整幅度(%)3.52.6市盈率(倍)10.17.07.87.16.7每股账面净值(人民币)134.28159.34180.31199.74217.08市账率(倍)1.341.130.990.900.83股息率(%)4.52.41.41.31.4个股评级中性3/237/2311/233/24-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%JDUSMSCI中国指数股份资料52周高位(美元)46.9852周低位(美元)21.44市值(百万美元)33,945.36日均成交量(百万)54.22年初至今变化(%)(13.78)200天平均价(美元)26.96孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041