【行业研究报告】金山办公-全面拥抱AI，金山正步入新一轮成长周期

金山办公全面拥抱AI，明确AIGC+Copilot+Insight产品思路
大模型时代，WPSAI开启办公软件新范式，未来WPS将在AIGC、Copilot、
Insight三方面推动办公软件的变革，其中AIGC主要用于内容创作，Copilot
则是化繁为简，以智能助手的形式大幅度降低办公软件的使用门槛，Insight
则用于挖掘数据潜能，其基于AI对文档的理解，可以处理非结构化数据，
提高知识再利用效率。金山除了调用大模型厂商的API外，还自研百亿参
提高知识再利用效率。金山除了调用大模型厂商的API外，还自研百亿参
数大模型，在模型成本、特定场景推理等领域产生作用，为AI赋能办公
奠定基础。
对比海外公司，我们看到OfficeCopilot等产品迎来商业化与积极的消费
者反馈
研究海外的公司，我们看到OfficeCopilot与Notion已经开始了商业化，
OfficeCopilot从企业版客户开始推出Copilot功能，并给出了30美元/人/
月的定价，从第一批用户的反馈看，Copilot可提高用户生产力、工作效率
和创造力，结论表明，Copilot确实提高了效率和创造力，77%的早期用户
在使用后不愿放弃，我们认为Copilot产品表现出了较强的用户粘性。同
时Notion与GoogleWorkspaceDuetAI也逐步在办公软件中开始商业化。
WPSAI有望给金山带来双订阅ARPU值的提升，从而带来较大的业绩弹
性对比海外的办公软件公司，核心产品AI提价幅度均超过至少50%。全球
主流办公类软件应用场景主要集中于文字编辑、PPT生成、Excel公式生
成等场景。收费模式以订阅制为主，根据不同的套餐方案提供不同的功能
并收取不同的费用。从已经为AI功能单独定价的公司看，微软、Google
和Notion等主流办公软件的AI提价幅度均超过50%，上限都超过100%。
我们认为WPSAI有望与新会员体系一起，通过引导提升年度超级会员的
比例与额外的AI功能的付费点，共同提升产品的ARPU，从而带来业绩弹
性。
投资建议：我们认为金山办公积极拥抱AI有望进入新一轮成长周期，在
办公软件龙头的基础上，不断提升价值。参考23年的业绩快报，考虑到
B端收入受到信创行业调整的影响，我们调整盈利预测，收入预测从23-25
年的52.41/70.63/93.33亿元调整为45.56/56.92/77.27亿元，归母净利润
由23-25年的16.30/22.48/30.27亿元调整为13.19/16.31/22.51亿元。同
时我们选择科大讯飞、华大九天、万兴科技作为可比公司，给予到2024
年利润的112倍PE，同时结合2024年公司预测净利润，给予其目标市值
风险提示：宏观经济恢复不及预期、AIGC应用落地不及预期、市场竞争
加剧、测算主观性风险
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)3,280.063,884.964,555.975,691.917,726.67
增长率(%)45.0718.4417.2724.9335.75
EBITDA(百万元)2,063.192,470.301,427.221,751.972,362.79
归属母公司净利润(百万元)1,041.251,117.531,319.001,631.262,251.34
增长率(%)18.577.3318.0323.6738.01