【行业研究报告】博通-FY2024Q1点评：VMware订阅超预期，AI同比增长翻倍

Broadcom（AVGO）
Broadcom（AVGO）
2024年03月10日
作者
孔蓉
kongrong@tfzq.com
李泽宇
lizeyu@tfzq.com
FY2024Q1点评：VMware订阅超预期，AI同比增长翻倍
事件：Broadcom公布2024财年第一季度财报：FY24Q1总收入为119.61
亿美元（同比+34%，剔除VMware的贡献，同比+11%），超过彭博一致预
期（117.57亿美元）；净利润13.25亿美元，低于彭博一致预期（34.86亿
美元）。Non-GAAP净利润为52.54亿美元，超过彭博一致预期（50.89亿
美元）。毛利率为75.4%，略低于彭博一致预期（75.8%）。经营活动现金流
为48.15亿美元，自由现金流为46.93亿美元（占收入的39%），已经开
始偿还债务。2024财年收入指导约为500亿美元（包括VMware的贡
献），比去年同期增长40%，调整后EBITDA指引约为预计收入的60%。
分板块来看，半导体解决方案收入达到74亿美元（同比+4%，占总收入的
62%），低于彭博一致预期（76.99亿美元），毛利率约为67%。基础设施软
件收入达到46亿美元（同比+153%），超过彭博一致预期（43.29亿美元），
主要得益于VMware的贡献（占收入的38%），毛利率为88%。
我们的观点：
Vmware订阅超预期：在基础设施软件板块，VMware贡献了21亿美元收
入，合并VMware带来的收入贡献推动收入环比增长132%。综合预订量从
不到6亿美元连续增长到第一季度实现18亿美元，公司预计第二季度将增
长到超过30亿美元。公司预计VMware持续强劲的预订将在2024财年
剩余时间内加速收入增长。2024财年软件收入指引为200亿美元。另外，
VMWare在最近的MobileWorldCongress上展示了5G和边缘计算方面
的多项新进展。此外，2月底，私募股权公司KKR确认将收购Broadcom
终端用户计算部门（EUCdivision），交易价值约40亿美元。此外，公司
决定保留CarbonBlack业务，并将CarbonBlack与Symantec合并，组成
企业安全集团。公司认为这对收入和盈利能力的影响并不大。
人工智能销售增长：在半导体领域，AI收入在本季度同比增长了四倍，达
到23亿美元，远远抵消了当前的周期性放缓，公司预计24财年未来AI带
来的收入将更加强劲，约占半导体收入的35%，超过100亿美元，人工
智能的快速扩展给Broadcom带来了长期推动力。FY24Q1网络收入为33
亿美元（同比+46%，占半导体收入45%）。得益于客户对定制人工智能加
速器的强烈需求，公司预计AI带来的收入可能70%来自人工智能加速器。
公司预计FY24网络收入将同比增长35%以上。FY24Q1无线收入为20亿
美元（环比-1%，同比-4%，占半导体收入27%），相对疲软，对无线收入的
指引为同比持平。FY24Q1服务器存储连接收入为8.87亿美元（同比-29%，
占半导体收入12%）。上半年需求疲软，公司预计下半年将出现复苏。FY24Q1
宽带收入为9.4亿美元（同比-23%，占半导体收入13%）。由于电信支出持
续疲软，公司预计今年宽带将出现周期性低谷，可能要到今年年底才会出
现改善。FY24Q1工业转售额为2.15亿美元（同比-6%）。总体而言，人工
智能强于预期的增长足以抵消宽带和服务器存储的周期性疲软，公司对半
导体解决方案收入提供了同比增长中高个位数百分比的指引。
投资建议：软件端超预期，半导体略不及预期。AI同比增长翻倍，AI强于
预期的增长足以抵消宽带和服务器存储的周期性疲软。我们建议关注
AVGO
风险提示：宏观经济波动，AI发展不及预期，宽带和服务器业务持续疲软。