【行业研究报告】志邦家居-23Q4靓丽，整家战略成效显现

公司发布2023年度业绩快报
23Q4拟收入21.9亿，同增16.9%；归母2.5亿，同增10.9%；扣非归母2.2
亿，同增11.5%；
23年拟收入61.2亿，同增13.5%；归母6.0亿，同增10.8%，扣非归母5.5
亿，同增10.1%；预计剔除减值影响后归母净利润增速更高。
整家赋能零售，大宗稳健，海外增量乐观
整家赋能零售，大宗稳健，海外增量乐观
1）零售：公司围绕消费者“装修一个家”的需求为核心，进行整家商业模
式的战略部署，布局南方市场，通过品类开拓、整装布局、拎包社区等方
式多维度挖掘存量，同时以新零售尝试、整家联单提单值等创新方式积极
探索新的营销增长点，整家战略驱动下零售增长稳健；
2）大宗：公司通过加强落实系统性风险管控体系，有效调整客户结构，积
极培育创新业务，我们预计衣柜及木门放量明显，大宗业务保持稳健有序
的发展；
3）海外：公司以国内市场为依托，以国际市场为导向，进一步拓展海外业
务布局。23年11月公司在泰国召开发布会，凭借强大的供应链能力、智
能制造技术，目前海外业务已进入全球几十个国家和地区，拥有近5000+
全球门店，后续增量展望乐观。
降本增效成效渐显，利润率提升稳健
23Q1-3公司毛利率为38.4%（同比+1.64pct），若剔除减值影响归母净利率
提升明显。公司始终注重自身专业及运营管理能力提升，在研产供销及数
字化建设等方面匹配资源，继续加大研发投入，重视设计软件、新零售、
智能家居等领域的创新探索，深入推进供应链变革及降本增效措施落地，
注重合规治理，通过组织革新、流程优化、制度完善等方式促进运营管理
效率提升，降本增效成效逐步显现，我们预计利润率有望维持10%。
公司积极推动多品类融合及整家销售，南下布局及海外市场有望打开成长
空间，降本增效成效显现，根据业绩快报，同时考虑到市场开拓及海外市
场持续投入，盈利能力保持稳定，略下调前期预测，我们预计23-25年归
母为6.0/6.9/7.9亿元（前值为6.1/7.2/8.7亿元），EPS分别为1.38/1.59/1.81
风险提示：地产下滑风险；国内需求复苏不及预期风险；减值风险；海外
市场拓展不及预期风险；业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正
式发布的2023年年报为准。
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)5,152.805,388.786,116.277,034.938,092.98
增长率(%)34.174.5813.5015.0215.04
EBITDA(百万元)1,012.741,105.04875.58914.62985.01
归属母公司净利润(百万元)505.52536.72604.19692.82790.92
增长率(%)27.846.1712.5714.6714.16
EPS(元/股)1.161.231.381.591.81