【行业研究报告】名创优品-2023Q4点评：业绩超预期，海外市场潜力广阔

2023年净开店372家（直营85家/第三方门店287家），完成了全年350-
450家净开店的目标。TOPTOY门店数量截至2023.12.31为148家（直营14
家/第三方门店134家），23Q4净开店26家（直营5家/第三方门店21家），
2023年净开店31家（直营6家/第三方门店25家）。
毛利率再创集团单季度新高。23Q4毛利率43.1%，同比提升3.1PCT，创公
司单季度历史新高，主要得益于：1）海外直营渠道收入占比的提升，23Q4
海外直营收入占比海外市场的50%以上，22Q4为占比42%，带动海外市场毛
利率提升；2）中国名创优品以及TOPTOY均有产品结构优化及持续验证的
品牌升级逻辑。
23Q4收入、净利润均再创新高，23Q4经调整利润6.605亿元，同增77%，
经调整利润率17.2%，同比提升2.2PCT，环比提升0.3PCT。净利率提升幅
度小于毛利率，主要来自销售费用率的提升，23Q4销售费用增长73.3%，剔
除以股份支付的薪酬开支，同增71.4%，主要来自：1）人员、物流、IP授
权费用的增加，2）直营店相关的资产使用权折旧费用增加，3）品牌升级及
海外门店扩张带来的广告营销费用增加。
盈利预测：2024年1+2月名创国内线下GMV同增约13%，海外同增约40%，
延续亮眼表现。我们认为公司是兼具性价比+兴趣消费属性的零售板块强
alpha标的，海外市场潜力广阔。我们预计公司FY2024-FY2026归母净利