【行业研究报告】中国食品-首次覆盖：碳酸龙头稳定增长，低估值高股息值得关注

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平台专业化，国企资源与国际先进经验结合。作为中粮集团子公
司，公司自2007年以来业务逐渐精简，2017年后成为专业化软饮
料业务运营平台，专注运营可口可乐公司在华装瓶、配送及分销
业务。公司一方面背靠中粮集团在食品饮料领域多年运营经验和
业务网络，同时与国际软饮料龙头可口可乐深度合作，吸取先进
管理及营销经验，盈利能力与管理效率持续改善。
行业转型提供新增长点，公司提价重塑价值链。中国软饮料行业
行业转型提供新增长点，公司提价重塑价值链。中国软饮料行业
市场规模在2023年达到6372亿，销售量为937.9亿升，行业成熟
度高，已经进入温和增长阶段，预计未来三年行业中低个位数成
长。转型升级、结构变化成为行业发展新的主旋律。细分品类中
碳酸饮料由于无糖趋势带动新增长；果汁品类过去七年受损，未
来预计向高端高浓度果汁饮料进行产品结构性转变；水品类受益
于家庭用户渗透率提升带动销量增长。公司结合行业转型趋势加
快提价步伐，通过持续推出高定价新品以及对经典产品提价等重
塑产品价值链，在保证经销商利润的同时平衡了消费者需求，提
价市场接受度良好。
盈利稳定增长，业绩确定性较强。公司2018-2022年营收CAGR为
7.6%，归母净利润CAGR为19.8%。2023年上半年公司营收为124.6
亿，同比增长4.7%；归母净利润为6.0亿，同比增长24.7%。2021
年由于原材料成本出现较大升幅导致毛利率出现较大下滑，2022-
2023年仍在承压阶段，但目前公司产品主要原材料价格已逐渐由
高位回落，预计今年公司成本端压力减轻，毛利率有望小幅提
高。
股息率具有吸引力，低估值提供布局机会。公司OPM及ROE等指
标在可口可乐全球装瓶商系统中进行横向比较，均不算亮眼，未
来仍有成长空间。但与之相对应地，公司估值水平较低，仍有布
局机会。目前宏观环境下，我们认为公司股息率4.5%（TTM）较
有吸引力，且可口可乐产品成熟度高，公司盈利稳健，利润分配
的确定性较强。
投资建议与盈利预测。我们预计公司2023-2025年营收分别为
216.9/225.3/232.2亿元，同比增长3.4%/3.9%/3.0%，归母净利润分
别为7.7/8.3/9.3亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.27/0.30/0.33
元每股，同比增长16.2%/8.0%/12.5%。参考2024年可比公司估值
14.4x，给予公司2024年11xPE，对应目标价3.54港元
（1HKD=0.9195CNY），有20%上行空间，首次覆盖给予“优于大
市”评级。
风险提示：流动性问题，行业竞争加剧，原材料价格波动，食品
安全风险。
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