【行业研究报告】移卡-港股公司信息更新报告：支付业务预计快速增长，到店业务战略调整

——港股公司信息更新报告
wuliuyan@kysec.cn
证书编号：S0790521110001
xunyue@kysec.cn
证书编号：S0790122100036
支付业务预计快速增长，到店业务战略调整
考虑到支付业务一次性调整及提费下渠道佣金激励较高，到店业务受平台服务商
竞争加剧导致GTV及佣金率承压及合伙人模式下佣金率较低，我们下调公司
2023-2025年净利润预测至0.11/4.1/5.6亿元（前值：4.3/7.2/9.2亿元），对应EPS
0.02/0.93/1.27元，对应同比增速-89%/3671%/37%，当前股价12.28HKD对应
2023-2025年459.6/12.2/8.9倍PE。未来支付行业合规化推进下行业集中度有望
提升，支付业务市场份额及费率仍有提升空间；到店业务随服务商出清及公司多
预计2023年支付业务快速增长，2024年份额及费率提升有望继续驱动增长
支付业务GPV增速有望持续快于行业，费率受清缴影响短期承压。GPV方面，
受益线下消费复苏及渠道商优势，我们预计公司2023年GPV有望达到此前指引
2.7-2.9万亿元，对应同比增速21%-30%，高于行业。根据艾瑞咨询预计，2023
年第三方综合支付交易规模同比增速为14.5%。费率方面，考虑到公司向清算机
构待处理账户支付与交易手续费率一次性调整及中小商家扩张下渠道分佣提升，
费率短期或同比下滑。2024年3月8日，移卡旗下乐刷科技因商户管理违规等
被央行处罚，未来随支付行业合规化发展，市场集中度有望提升，公司支付业务
借助渠道优势份额及费率仍有提升空间。
2023年到店业务表现或承压，待行业出清及多平台扩张驱动其重回增长
到店业务方面，抖音平台服务商竞争加剧背景下，短期GMV及佣金率承压，公
司聚焦盈亏平衡先于规模增长。考虑到平台战略调整下服务商生态竞争加剧，合
伙人模式降低运营成本但佣金率较低，2023H2公司GMV及佣金率或环比下滑。
公司战略聚焦盈亏平衡，持续推进直营模式降本增效及合伙人模式扩张，中长期
随平台服务商出清及多平台扩展有望重回增长。
风险提示：平台服务商竞争加剧、第三方支付平台竞争加剧、流量平台政策变
化、降本增效不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)3,0593,4183,8704,9866,197
YOY(%)1.533.411.813.228.8