【行业研究报告】宝丰能源-宝丰能源点评报告：员工持股计划草案落地，产能扩张业绩弹性充足

员工持股计划草案落地，产能扩张业绩弹性充足
——宝丰能源点评报告
事件：
公司披露2024年员工持股计划（草案），拟募集资金总额不超过1.49亿元。本
计划合计受让的股份总数不超过1954.35万股，占公司当前总股本的0.2665%，
受让部分的参与人数不超过30人，其中董事(不含独立董事)、高级管理人员不
受让部分的参与人数不超过30人，其中董事(不含独立董事)、高级管理人员不
超过4人。
点评：
员工持股计划业绩考核目标稳健，有助于绑定核心员工利益。此次员工持股计
划的股份来源为公司回购的宝丰能源A股普通股股票，购买公司回购股份的价格
为7.60元/股（员工持股计划草案公布前1个交易日公司股票交易均价的50%）。
此外，此次员工持股计划设置公司业绩考核目标，以公司2024年营收为基数，
2025-2028营收增长率分别不低于20%、30%、40%、50%，对应年度增长率分别
为不低于20%、8.33%、7.69%和7.14%。我们认为，此次员工持股计划目标稳健
但存续期较长，将有效地激发员工的积极性、提高经营效率，促进公司稳健可持
续发展。
公司短期资本开支积极，2024-2025年新产能弹性充足。根据公司“提质增效回
报”行动方案公告，公司当前已建成220万吨/年烯烃产能、700万吨/年焦炭产
能。公司内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目计
划今年四季度建成投产，该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，
也是首家规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目，届时，公司
烯烃产能将达到520万吨/年，位居我国煤制烯烃行业第一位。按目前的产品销
售价格计算，营业收入将翻倍，有望显著贡献业绩弹性。
公司煤制烯烃成本大幅领先同行，内蒙古项目投产在即竞争优势再增强。依托
投资高效、技术领先、管理精密、一体化布局等优势条件，宝丰能源煤制烯烃成
本大幅领先同行，根据我们的测算，2016-2022年，宝丰能源单吨烯烃成本波动
区间为3665-5240元/吨，较同行平均成本优势超过1200元/吨。此外，公司内蒙
古基地项目集成全球领先工艺技术，投资集约化、产能规模化效益进一步提升，
单位烯烃生产成本有望继续下降，成本护城河不断巩固。
盈利预测与估值