【行业研究报告】名创优品-港股公司信息更新报告：Q4业绩超预期，看好欧美加速扩张&TOPTOY向上

——港股公司信息更新报告
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2023Q4实现营收38.41亿元，同增54%，经调整净利润6.60亿元，同增77%。名
创优品国内稳步推进渠道结构调整，海外直营市场持续高增，我们看好欧美加速
扩张、TOPTOY势能向上，根据新财年调整2024-2026年盈利预测（新财年结算
日为12月31日），预计归母净利润为28.6/35.0/42.8亿元，对应EPS为2.3/2.8/3.4
中国：MINISO精细化运营下高质量发展，TOPTOY加速开店
（1）MINISO：2023Q4实现营收21.56亿元，同增56%；2023Q4同店同增32%，
2024年1-2月线下GMV同比增长约13%。截至2023Q4末，门店总数为3926家，
全年净增601家，预计2024年将净增350-450家；2024年大店扩张战略以及门店
矩阵丰富稳步推进，看好国内精细化运营下高质量发展。（2）TOPTOY：2023Q4
实现营收1.88亿元，同增90%，其中门店数量同增19%&单店收入同增59%，产
品结构优化下店效持续增长，看好2024年加速开店。
MINISO海外：直营市场持续高增，看好欧美加速扩张
2023Q4实现营收14.94亿元，同增51%；其中直营/代理市场营收同增86%/26%，
直营收入贡献占比突破50%，特别是北美市场GMV同增110%；截至2023Q4末，
门店总数为2487家，全年净增372家。2024年采用多种灵活模式加速欧美扩张，
预计全年净增550-650家。随着产品组合优化、品牌力逐步提升，2023Q4北美/
拉美/亚洲（除中国外）可比同店销售同增49%/23%/12%，看好店效持续向上。
盈利能力：产品组合&业务结构优化下，盈利能力持续向上
（1）毛利率：2023Q4毛利率为43.1%（同比+3.1pct），主要系海外高毛利的直营
市场收入占比从42%同比提升至50%、海外市场和TOPTOY产品组合优化带动毛
利率提升。（2）期间费用率：2023Q4管理费用率为4.9%（同比-1.0pct），销售费
用率为18.8%（同比+2.1pct），主要系IP授权费、物流费用、海外人员开支增加，
直营门店折旧费用增加，品牌升级、新店推广以及广告费用增加所致；公司积极
开拓海外市场致销售费用率短期承压，未来持续优化支出结构，期间费用率将维
持在合理水平。（3）净利率：2023Q4净利率为17.2%（同比+2.2pct）。
风险提示：市场竞争加剧、海内外拓展受阻、兴趣消费品类销售不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)992613839173212085224977
YOY(%)-2.039.425.220.419.8
净利润(百万元)10652253285735024284