【行业研究报告】中兴通讯-2023年利润率提高；预计2024年稳步增长

2024年3月12日招银国际环球市场|睿智投资|公司更新招银国际环球市场|睿智投资|公司更新中兴通讯(763HK)2023年利润率提高；预计2024年稳步增长中兴通讯发布了23财年业绩。收入达1,240亿元人民币，同比增长1.1%，与彭博预期一致，比我们的预测高出3%。净利润同比增长15.4%至93亿元人民币，比彭博预期低5%，符合我们的预测。2023财年的毛利率为41.5%，比22财年增加了4.34%。净利润率也呈现出类似的趋势，从20-22财年的4.2%/5.9%/6.6%上升至2023财年的7.5%。由于持续的运营优化和降本（采用自研元器件），公司盈利能力稳步提升。公司4Q23收入同比增长14.7%，环比增长21.5%；净利润同比增长17.8%，环比下降37.3%。净利润连续下降的主要原因是：1）产品收入构成的变化导致毛利率下降（4Q为36.0%，3Q为44.6%），但消费者/政企业务部门采用内部研发的元器件，实现了成本优化，这在一定程度上抵消了部分影响；2）员工福利和市场营销费用增加，导致4Q的销售费用和管理费用同比增长42.5%。按业务划分，1)运营商网络业务的收入同比增长3.4%，原因是国内有线和无线业务市场格局的优化，以及海外大国大T大网战略取得重要进展。2）由于海外库存消化和竞争加剧，消费者业务销售额同比下降1.3%，但国内家庭网络业务的增长抵消了部分下降。3）受行业投资和重点客户建设的节奏影响，23年政企业务销售额同比下降7.1%。展望2024年，我们认为中兴通讯有望抓住电信行业的新趋势，重点关注向级，目标价为24.8港元，基于10倍的24年市盈率，接近其三年平均水平。下一个催化剂是电信运营商的资本支出展望。目标价24.80港元(此前目标价27.40港元)潜在升幅38.4%当前股价17.92港元中国半导体杨天薇,Ph.D(852)39163716lilyyang@cmbi.com.hk张元圣(852)37618727kevinzhang@cmbi.com.hk公司数据市值(百万港元）13,538.63月平均流通量(百万港元）162.052周内股价高/低(百万港元)31.95/13.58总股本(百万)755.5资料来源：FactSet股东结构贝莱德7.1%先锋领航4.2%资料来源：港交所股价表现绝对回报相对回报1-月21.9%18.4%3-月7.2%7.1%6-月-25.6%-17.2%资料来源：FactSet股份表现资料来源：FactSet财务资料(截至12月31日)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E销售收入(百万人民币)114,522122,954124,251133,717142,644同比增长(%)12.97.41.17.66.7毛利率(%)35.237.241.541.942.0净利润(百万人民币)6,8138,0809,32610,84212,200同比增长(%)31.418.615.416.312.5市盈率(倍)11.29.68.47.36.5股本回报率(%)13.2%13.8%13.7%14.3%14.5%资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测