【行业研究报告】名创优品-海内外双双高增，盈利能力继续提升

❖事件：公司FY2024Q2（自然年2023Q4）实现收入38.41亿元，同比
+54.0%；经调整净利润6.61亿元，同比+77.0%。
❖MINISO国内单店收入高增，海外直营表现亮眼。FY2024Q2名创国内
收入21.56亿元，同比+56%，线下收入同比+63%（门店数同比+17%、单店
收入同比+39%）。线下GMV同比+66%，同店+32%，2024年1-2月线下
收入同比+39%）。线下GMV同比+66%，同店+32%，2024年1-2月线下
GMV+13%，在高基数之下延续较好的销售表现。MINISO中国门店净增124
家至3926家，新店中69%位于一二线城市。FY2024Q2海外收入14.94亿
元，同比+51%（门店数同比+16%、单店收入同比+31%）。直营市场表现亮
眼，收入同比+86%，占公司海外业务比重达52%。FY2024Q2海外GMV同
比+38%，其中直营+76%，代理+27%。分区域来看，北美/欧洲/拉美GMV
同比+110%/+68%/+37%，表现尤为突出。FY2024Q2海外门店净增174家至
2487家，其中亚洲/拉美/北美新开门店较多，分别净增69/38/32家。TOP
TOY业务方面，FY2024Q2收入1.88亿元，同比+90%，主要受益于门店数
同比+19%、单店收入同比+59%。TOPTOY门店数净增26家至148家。
❖盈利能力继续向上。公司FY2024Q2毛利率同比+3.1pct至43.1%，主要系
1）海外直营占比提升及产品优化；2）TOPTOY毛利率提升。经调整利润率
同比+2.2pct至17.2%，提升幅度小于毛利率主要系销售费用同比+71.4%，主
要系1）业务扩张带来的人员、物流、IP授权费用的增加；2）直营店相关的
资产使用权折旧费用增加；3）品牌升级及海外门店扩张带来的广告营销费
用增加。
❖投资建议：公司兼具性价比、兴趣消费、出海属性，自身alpha明显，公司
在投资者日提出2024-2028每年净增900-1100家门店的目标，中长期成长动
能充足，我们预计公司FY24-26年净利润分别25.72/33.31/40.19亿元，对应
❖风险提示：开店不及预期；行业竞争加剧；海外经营相关的政策等风险。
盈利预测：
币种(人民币)2021A2022A2023E2024E2025E