【行业研究报告】-美国2月CPI数据点评：美国通胀仍有粘性，降息窗口较窄

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源宏观研究东兴证券股份有限公司证券研究报告美国通胀仍有粘性，降息窗口较窄——美国2月CPI数据点评2024年3月14日宏观经济事件点评事件：美国2月CPI环比0.4%,预期0.4%，前值0.3%；同比3.2%，预期3.1%，前值3.1%。核心CPI环比0.4%，预期0.3%，前值0.4%；同比3.8%，预期37%，前值3.9%。主要观点：1、住宅价格环比下降，但没有趋势性下降的证据；非住宅服务价格环比并未减速，粘性仍需时间。2、降息节点：首次降息不会早于5月的观点得到印证，参考时间节点可为核心CPI环比跌落0.3%平台。3、降息幅度：首先考虑降息50bp，更多降息需后续数据支持。4、降息窗口：窗口较窄，三四季度为传统消费旺季，降息过晚可能会遇到经济尚可但通胀回落放缓的不利降息的局面。5、维持美国十年期国债利率下限3.65~3.85%，上限4.35~4.6%；美股维持短期没有明显风险点，长期中性。数据方面，房屋和汽油价格贡献了CPI环比的60%。能源价格环比0.4%，各类分项均有所上涨；食品稳定。核心通胀分项方面，2月非住宅环比增长显著的有机票3.6%（前值1.4%），车险0.9%，其他上涨的有服饰、休闲娱乐、二手车；下降的有医疗0（前值0.5%）、个人护理-0.5%（前值0.6%）、家装-0.1%、新车-0.1%。2月核心通胀同比3.8%，房屋5.7%，贡献了核心通胀的三分之二，其他显著增加的有车险20.6%，医疗1.4%，休闲娱乐2.1%，个人护理4.2%。住宅价格环比增速未见趋势性下降，非住宅服务类价格环比也仍未减速。商品价格结束9个月的下跌趋势，2月环比增速回升至0.1%（图7）。住宅环比虽低于上月（0.4%，前值0.6%），但从去年3月开始一直在0.4~0.6%这一平台震荡，尚未有进一步回落的趋势（图7）。非住宅服务类价格维持在2022年10月以来的最高位0.6%，与服务业就业仍旧紧绷相吻合（图7）。叠加商品环比止跌，带动非住宅核心通胀环比略突破2023年5月以来的平台（0.3%vs0.2%）（图7）。过早过度降息会进一步增加服务价格的粘性。降息背景下，通胀回落趋势不变，但可能更为缓慢。由于原油价格稳定（图13），短期内通胀不会有实质性压力。住宅价格端，房贷利率随着美十债利率略下跌，房价反弹（图8）；供给端，住宅市场存量房屋数太少，住宅市场处于紧平衡状态；收入端，失业率较低，三重因素均支撑房价的再次反弹。随着加息周期结束，下半年进入降息通道，房价仍有支撑，预计核心通胀回落较通胀更为缓慢。我们关于降息节奏的观点逐步得到印证：即最早不会早于5月。维持若要避免后期过早衰退，停留在5.25%上方的时间不宜过长的观点。关于降息节点，1、2月非农和通胀均较强，一季度降息可能不大已被市场接受，目前市场预期首次降息为6月。无论劳动力市场还是房地产市场，虽有所缓和但仍处于紧绷状态，叠加拜登政府推出的基建法案，建筑业也进入相对繁荣期，过早降息可能会引起后期通胀反弹。降息时间节点可以参考核心CPI环比跌落当前0.3%这一平台的时间点，比如连续2个月不高于0.2%（图6）。关于降息幅度：首先考虑降息50bp，更多降息需后续数据支持。近期鲍威尔表示降息临近，认为目前的政策利率水平明显高于中性利率水平。我们在2020年疫情开始时就提出，随着地产周期复苏，中性利率可能有所抬升，即目前的政策利率水平虽处于限制性区域，但可能离中性利率并不太远。鉴于地产市场已摆脱08年次贷危机阴影，恢复了对利率的敏感度，当前地产市场处于紧平衡状态，而非疲软。这意味着也不能快速降息太多，目前市场对降息幅度预期过于乐观。当经济特别是地产开始恢复对利率的敏感度时，降息幅度应更为谨慎。此外，最佳的降息窗口在二季度末三季度初。由于美国是消费主导的经济体，三四季度为传统消费旺季，若一二季度不出现