【行业研究报告】工业富联-2023年年报点评：AI浪潮下，高质量发展搏出新动能

工业富联(601138.SH)2023年年报点评
AI浪潮下，高质量发展搏出新动能
AI浪潮下，高质量发展搏出新动能
2024年03月14日
➢工业富联公布2023年业绩。2023年实现收入4763亿元，同比下滑6.9%；
实现归母净利润210亿元，同比增长4.8%。分季度看。4Q23实现收入1475亿
元，同比下滑2.2%；实现归母净利润76亿元，同比下滑8.7%。
➢大模型加速迭代，算力需求驱动AI服务器出货高速成长。随着ChatGPT持
续火爆，大型语言模型（LLM）和生成式AI（GenerativeAI）备受关注。各大
云服务商不断加码对AI相关投入，AI创新引发的算力竞赛推动硬件基础设施的
不断升级扩容。在此背景下，AI服务器市场规模保持高速增长态势。根据MIC
及Trendforce测算，2023年全球AI服务器出货量逾125万台，同比增长超过
47%。公司服务器出货量稳居前列，并在产业链关键环节处于行业领先地位。
2023年，公司与全球主要服务器品牌商、国内外云服务商的合作进一步深化。
基于公司与客户长久密切合作关系、共同开发产品的能力及高自动化水平，公司
与客户共同开发并量产高性能AI服务器，并向客户提供数据中心先进散热解决
方案，有效提高数据中心运转效率及可持续性。
➢受益AI服务器，云计算业务呈强劲增长。2023年，随着上游算力建设的飞
速飙升及下游AI需求的快速增长，公司云计算业务收入达1,943.08亿元。其
中，云服务商产品占比快速提升，2023年占比近五成。AI服务器占云计算收入
比例提高至约三成，呈现出强劲的增长势头。2023年公司云计算毛利率达
5.08%，较2022年提升1.12pct，是自公司2018年上市以来该板块年度毛利
率水平首次突破5%，主要得益于AI服务器市场份额的大幅上升，有效带动公司
云计算整体毛利率。
➢生成式AI高带宽需求增长，带动IDC高速交换机升级。随着数据流量增
长，高带宽业务的开展和部署对网络设备要求增多，交换机路由器相关需求得到
进一步催化。根据IDC数据，2023年交换机市场规模为446亿美元，相较2022
年成长21%。公司深耕网络通信行业多年，在相关领域拥有深厚的技术积累。公
司凭借在智能制造、响应速度等方面的优势，市场份额不断提升,推升相关业务实
现高速成长。其中，800G高速交换机已进行NPI，预计2024年将开始上量并
贡献营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。
➢投资建议：受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较
大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优
化，我们预计24-26年公司营业收入分别为5295/5765/6293亿元，归母净利
润分别为235/261/282亿元；对应2024年03月14日收盘价，P/E分别为
19x/17x/16x，维持“推荐”评级。
➢风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及
预期。
盈利预测与财务指标
项目/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）476,340529,461576,496629,283
增长率（%）-6.911.28.99.2
归属母公司股东净利润（百万元）21,04023,47226,06128,184
增长率（%）4.811.611.08.1
每股收益（元）1.061.181.311.42
PE22191716
PB3.23.02.72.5
推荐
维持评级