【行业研究报告】锦波生物-三型溶液强强合作修丽可，强高端心智，有望做高胶原赛道天花板

事件：三八女神节修丽可创新推出注射美容旗舰产品修丽可铂研，采用注
射用重组三型人源化胶蛋白溶液，此为锦波生物获批的械三重组三型溶液。
产品主打鱼尾纹、额头纹及眉间纹，胶原浓度2mg/ml。
针对此次强强联合，我们认为修丽可作为高端院线品牌入组胶原蛋白医美
线，有望做高价格天花板，有利行业整体发展及布局：
①有望多价格带布局，补充胶原超高端市场：薇旖美极纯指导价6800元
/4mg，布局高端，而修丽可为院线高奢抗衰品牌，定位超高端用户群体，
我们预计此次合作不会分流薇旖美客群，同时也有望助力公司锚定高价格
我们预计此次合作不会分流薇旖美客群，同时也有望助力公司锚定高价格
带及以上市场，加强渗透。
②稳价盘：此前市场或觉得薇旖美做为水光产品定价较高，渗透率提升背
景下担心终端售价下降，我们预计修丽可铂研有望重新定义天花板，修丽
可背书下叠加锦波生物技术端高品质、铂研品牌专业胶原心智再加强，有
助于稳住胶原蛋白产品整体市场价盘。
③大牌背书，技术成分持续验证。此前公司与巴黎欧莱雅达成三型原料合
作，其明星单品小蜜罐拥有较大客户基数，小蜜罐2.0添加重组胶原重磅
升级，海外大盘参与赋能胶原景气向上。此次合作三型溶液再获大厂验证
背书，强化锦波生物胶原龙头地位。
薇旖美加强营销卡位c端胶原心智。携手分众传媒，打造胶原强心智。薇
旖美联合分众传媒在上海、北京、深圳、广州等8城开启“元计划”，布
局电梯间广告，并联合40+医美机构做薇旖美的品宣以及重组胶原蛋白的
市场教育。此外携手春节档热门电影《飞驰人生2》，强营销，拓人群，强
心智。
投资建议：重组胶原蛋白技术的突破带动行业整体增长，国内头部厂商均
加速布局，国内供给及需求侧空间均有望提升，预计今年延续高景气。锦
波生物为胶原蛋白领军企业，纳入北证50流动性改善，同时商业化加速，
业务多点开花，①医美：强强联合修丽可格局优化，锚定高端，强心智，
稳价盘，预计24年持续增长；此外在研产品储备丰富，十七型产品上市
打造薇旖美矩阵化产品线，近期加大品牌建设携手分众有望卡位C端胶原
再生心智。②原料：携手欧莱雅，原料获大厂认证合作，预计持续放量。
我们预计23-25年归母净利润为3.0/4.6/6.5亿元，对应PE54/35/25X，选
取巨子生物、华熙生物、爱美客、百普赛斯作为可比公司，其25年对应
的PEG空间为0.6-0.7，考虑稀缺性及后续成长性，给予25年公司0.8倍
风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、
行业政策风险
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)233.44390.20780.241,253.851,730.31
增长率(%)44.7567.1599.9660.7038.00
EBITDA(百万元)109.34200.41382.52567.99780.86
归属母公司净利润(百万元)57.39109.18299.80463.17646.87
增长率(%)79.6290.24174.6154.4939.66
EPS(元/股)0.841.604.406.809.50
市盈率(P/E)279.48146.9053.5034.6324.79