【行业研究报告】平安银行-平安银行2023年报点评：分红大超预期

分红大超预期
——平安银行2023年报点评
投资要点
❑平安银行分红比例由12%超预期提升至30%，静态股息率达7%。
❑分红大幅提升，提高股东回报
2023年度平安银行计划分红比例从2022年的12%大幅提升至30%，对应静态股
息率7%。我们认为是基于：①提高股东现金分红回报；②平安银行资本内生平
息率7%。我们认为是基于：①提高股东现金分红回报；②平安银行资本内生平
衡足够，23Q4核心一级资本充足率较23年初提升0.58pc至9.22%，ROE分红后
带来的净资本增长10%，显著高于RWA5%的增速。
平安银行前期公告称“有意愿在盈利和资本充足率满足持续经营和长远发展的前
提下，稳步提高分红比例”，我们认为在业务调整期间，平安银行规模增速保持
较低水平的情况下，仍有能力保持较高分红比例。
❑业务调整阵痛，不良生成高位
动态指标来看，23Q4真实不良TTM生成率2.45%环比保持高位，但不良TTM生
成率有所提升（较23Q3提升34bp至2.47%），我们推测是压降高收益高风险的
零售业务带来风险暴露，属于业务调整的阵痛。静态指标来看，不良率环比小幅
度上升2bp至1.06%，其中零售贷款不良率提升4bp。展望未来，预计平安银行
零售不良生成仍将保持较高水平，2024年下半年或有望边际企稳改善。
❑盈利景气下行，期待企稳修复
2023年平安银行收入、利润同比增速分别为-8.4%、2.1%，较前三季度分别放缓
0.8、6.1pc。主要的压力来源是业务结构调整带来的规模滞涨和息差下行。
（1）规模增速下降，23Q4末平安银行总资产同比增长5.0%，增速环比下降
1.2pc；23Q4末零售贷款余额环比下降3.4%，对公贷款补位（环比增长3.8%），
整体规模增长趋缓。在整体零售需求偏弱、银行主动调整风险偏好的情况下，此
种趋势在2024年可能还会延续。（2）息差继续调整，23Q4单季息差环比下降
19bp至2.11%，其中主要是零售贷款收益率拖累。我们预计2024年平安银行仍
在业务调整阶段，营收压力仍然较大；但拨备仍然较厚，有望实现利润正增长。
❑盈利预测与估值
平安银行23A分红比例超预期提升至30%；业务调整阵痛导致盈利下行，期待企
稳修复。预计平安银行2024-2026年归母净利润同比增长0.30%/2.35%/7.83%，对
应BPS22.27/23.86/25.63元。现价对应PB0.46/0.43/0.40倍。给予平安银行目标
估值2024年0.62xPB，目标价13.88元/股，现价空间36%。
❑风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。