【行业研究报告】裕元集团-制造端订单能见度好转，毛利率逐季提升

公司发布2023全年业绩公告
23Q4收入19.04亿美元，同减4.7%；归母净利1.37亿美元，同增422.9%；
2023年收入78.90亿美元，同减12.0%；归母净利2.75亿美元，同减7.3%；
分品类，运动/户外鞋全年收入40.41亿美元，同减17.4%，占比87%；休
闲鞋和户外凉鞋全年收入6.16亿美元，同减24.5%，占比13%；鞋底、配
闲鞋和户外凉鞋全年收入6.16亿美元，同减24.5%，占比13%；鞋底、配
件及其他收入4.02亿美元，同减19%；
分渠道，全渠道收入占比27%，加盟店收入占比21%，泛微店收入占比13%；
直营店和其他占比52%。
公司23年毛利率24.4%，净利率5.12%
23年公司毛利率24.4%，同增0.57pct；净利率5.12%，同增0.47pct；销售、
分销及管理费率18.26%，同增0.45pct；
23年派发末期股息每股0.90港元，股息配息率73%，含1500万美金股份
回购。
制造业务毛利率逐季提升，降本增效成果显著
制造业务23年收入50.59亿元，同减18.4%，毛利率19.2%；分季度，制
造业务23Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为16.8%/17.9%/19.3%/22.8%，毛利率
逐季改善。
分地区，美国地区仍为制造业务主要收入来源，占比27.8%；中国大陆占
比17.7%；欧洲地区占比25.5%；其他地区占比29.0%。
鞋履出货量方面，23年总出货量2.18亿双，中国大陆出货量占比12%，
越南占比34%，印尼占比49%，其他地区占比5%。
产能利用率来看，23全年产能利用率为79%，23年同减8pct，23Q4环比
及同比增加6pct。我们梳理裕元制造业务月度营收，月度增速分别为-25%
（23年1月）、-6%、-21%、-25%、-11%（23年5月）、-24%、-24%、-20%
（23年8月）、-29%、-17%、-10%、-2%（23年12月）以及24年1月的
12.5%，24年2月的-12.2%。
降本增效成果显著，费用管控抵消经营反杠杆、效率提升
23年制造业务销售、分销及行政费率同比增加0.8pct，23Q4环比23Q3减
少1.4pct；
其中，宝胜零售业务精简及升级实体店铺网络、提升人效，销售提升带来
经营杠杆作用，积极推动租金控管及降本增效。
宝胜净利率同比提升1.5pct，折扣同比改善
宝胜零售23年收入28.31亿美元，同增2.3%，毛利率33.7%，同减4.0pct；
净利润同增403%，净利率同增1.5pct；公司严控折扣，23年折扣比例同
比改善，尤其在23Q4，23Q4毛利率达35.7%。
-31%
-25%
-19%
-13%