【行业研究报告】巨子生物-3.8大促亮眼收官，情绪面回暖、重申推荐逻辑

事件简评
净增174万股），3.10-3.14累计上涨16.53%，基本面向好、
情绪面回暖，重申推荐逻辑。
情绪面回暖，重申推荐逻辑。
经营分析
3.8大促可复美&可丽金线上增速靓丽，可复美大单品势能延
续、可丽金加速向上。据炼丹炉、飞瓜数据，1.1-3.8可复
美&可丽金猫旗+抖音销售额同增90%+，可复美同比+98%，可
丽金同比+84%。估算1-2月猫旗胶原棒销量9.3w+、GMV3935
万元、占比37%，柔肤水销量4.8w+、GMV713万元、占比
6.65%；胶原大膜王销量1.3w+、GMV294.9万元、占比
6.29%，胶卷眼霜销量1790、GMV56.9万元、占比1.21%。
大单品打造能力已得到验证，大单品矩阵逐步成型。可复美
早期凭借胶原蛋白敷料出圈，2年时间成功打造大单品次抛
精华（估算23年收入8亿元左右）。24年可复美聚焦大单品
胶原棒社交声量的提升&进一步破圈&产品升级迭代，胶原修
护系列持续完善（2月上新修红冻膜），秩序系列&补水安敏
系列丰富品牌维度，期待在霜类、瓶装精华品类进一步发
力；可丽金持续强化胶原蛋白抗老心智，调整初步显效，胶
卷系列陆续亮相。
医美产品有望年中落地。1）强研发实力：储备40+种重组胶
原蛋白分子库（包括Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ型全长），在全球范围持续率
先突破3类（1.0低温松散三螺旋→2.0常温稳定三螺旋→
3.0高温稳定三螺旋）具有三螺旋特征的重组胶原蛋白；2）
储备4款医美产品、适应症定位清晰：液体（水光）/固体
（改善鱼尾纹）拿证节奏有序推进（预计24年年中上市），
凝胶（针对中重度颈纹）+交联凝胶（针对中重度法令纹）
预计25年获证上市；3）渠道及团队：前期推广胶原蛋白敷
料、可丽金星光已培育出较为成熟的医美渠道及团队。
盈利预测、估值与评级
市场低估护肤品牌运营能力；医美产品年中落地，有望迎来
市场首针去鱼尾纹针、依托原敷料渠道有望实现顺利发展。
中长期看，功能性饮料有望打开第三条增长曲线；人参皂苷
成分尚未发力、护肤+食品领域潜力大。
上调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为
14/17.5/22.2亿元，同增40%/25%/27%，对应23-25年PE
风险提示