【行业研究报告】瑞幸咖啡(ADR)-打破传统，创新驱动，顺势而为，造就中国咖啡行业新格局

瑞幸（LKNCY.US）：打破传统，创新驱动，
顺势而为，造就中国咖啡行业新格局
凭借强大的品牌营销能力、首屈一指的产品创新能力和亲民的价格，瑞
幸咖啡在过去5年里快速扩张，无论门店数还是订单量都超越了星巴
克，成为了中国第一的连锁现制咖啡品牌。尽管短期面临较强的行业竞
争可能导致盈利能力的下滑，但长期来看，我们相信瑞幸咖啡有望凭借
较强的品牌力与基本面对行业进行整合，从而继续扩大市场份额。我们
瑞幸咖啡是中国现制咖啡行业的变革者：瑞幸咖啡出现之前，中国现
制咖啡行业以价格高昂、产品单一著称，且主要布局高线市场，聚焦高
端消费人群。然而，瑞幸咖啡过去几年以丰富多样的产品以及亲民的
价格拉近了现制咖啡与中国普通消费者之间的距离，从而大幅扩大了
价格拉近了现制咖啡与中国普通消费者之间的距离，从而大幅扩大了
现制咖啡行业的受众群体。我们认为瑞幸咖啡的持续下沉有助于推动
中国整体咖啡消费人口的提升，从而反向驱动瑞幸长期的扩张与发展。
瑞幸咖啡如何顺势而为，涅槃重生？短短三年时间，瑞幸咖啡从一家
持续亏损、信誉度受损的企业，转变为中国门店数最多、覆盖区域最广
的连锁咖啡品牌。我们认为瑞幸咖啡主要在以下三点做到了顺势而为：
（1）聚焦产品创新，开拓咖啡奶茶化的新趋势。以生椰拿铁打开知名
度以后，又在2023年以酱香拿铁巩固了自身产品创新王者的地位；（2）
营销为王，坚持年轻化和时尚化，与星巴克形成差异化竞争；（3）坚持
高性价比，通过加盟的形式积极开拓和挖掘低线市场的需求。
瑞幸咖啡未来的成长空间还有多少？瑞幸咖啡的整体客单价在激烈的
行业竞争下短期可能面对一定的下行压力。但是，市场当前这种基于
低价策略的恶性竞争显然是不可持续的。我们预计现制咖啡市场会在
未来1-2年进行洗牌，持续以亏损为代价换取市场份额的玩家将无以
为继并逐渐退出市场，而有品质保障并持续输出创意的玩家，比如瑞
幸咖啡，有望成为市场整合的受益者。与此同时，瑞幸咖啡在低线城市
以及海外市场的布局也为其未来的成长性带来较大的想象空间。
估值性价比较高：瑞幸咖啡目前的估值远低于国际连锁咖啡品牌以及
中国内地规模较大的连锁餐饮企业。考虑到现制咖啡行业长期较大的
增长空间以及瑞幸的龙头优势，我们认为瑞幸咖啡当前的估值具有较
高的性价比。同时，我们不排除瑞幸咖啡有望重回主板，从而释放更大
的流动性溢价。
投资风险：（1）咖啡市场需求减弱；（2）行业竞争大于预期；（3）下沉
市场开店空间不及预期。
图表1：盈利预测和财务指标
百万人民币2022A2023A2024E2025E2026E