【行业研究报告】友邦保险-年年度业绩点评：2023年NBV同比持续高增，负债端优势有望延续

——友邦保险2023年年度业绩点评
gaochao1@kysec.cn
证书编号：S0790520050001
lvchenyu@kysec.cn
证书编号：S0790522090002
公司披露2023年年报，2023年NBV40.3亿美元、同比+30.5%，按固定汇率同
比+33%，高于此前预期，较2023Q3NBV同比+32.8%（固定+35%）放缓，中国
内地及中国香港地区延续快速复苏态势。公司2023年化新保费76.5亿美元、同
比+41.5%，较Q3同比+46.3%放缓。受到产品结构、渠道结构以及中国内地预定
利率调整等因素变动，margin较前3季度改善1.7pct至52.6%，同比下降4.4pct。
考虑到公司各业务地区复苏有望延续，但复苏势头或放缓，我们下调2024-2025
年NBV同比预测至+12.4%/+10.8%（调前+16.3%/14.1%），新增2026年NBV同
比预测至+10.4%，对应EV同比为+8.8%/+8.5%/+8.3%，考虑到投资波动以及财
务报表切换，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至317/340亿港元（调
前553/650亿港元），新增2026年归母净利润预测363亿港元，分别同比
+17.5%/+16.5%/+11.9%，对应EPS分别为2.8/3.0/3.2港元。当前股价对应
2024-2026年PEV分别为1.2/1.1/1.0倍，对应PE分别为22.2/20.7/19.3倍，公司
为亚太地区寿险行业龙头，2023年NBV同比延续改善趋势，主力业务地区强劲
中国内地及中国香港地区均迎强劲复苏，内地访客贡献中国香港约50%NBV
公司中国内地2023年NBV同比+13.2%，固定汇率看同比+20%，2023年2月至
12月较同期同比+28%（固定汇率），增长相对强劲，主要得益于线下活动修复
以及银保渠道快速增长。同时，2023H2margin受到定价利率调整有所改善，较
2023H1的50.3%提升2.4pct至52.7%。2023年内地访港游客超2676万人次，占
比78.7%，同比增长超70倍。中国香港保险产品在浮动收益与换汇方面具有相
较内地的差异化吸引力，公司中国香港地区随内地访客流量修复而迎来强劲复
苏，2023年贡献14.3亿美元NBV、同比+81.7%，重新成为价值贡献第一地区。
展业策略持续得到验证，东盟地区保持增长，越南略有拖累
东盟地区看，友邦泰国、新加坡及马来西亚地区复苏势头延续，2023年NBV分
别同比+21.9%/+12.9%/+3.6%，“最优代理人”、“伙伴分销”及数字化赋能不断深
化升级，在各地区发挥优势。其余地区合计NBV同比-3.3%，主要受到越南地区
消费者对保险产品负面情绪拖累，除越南地区外仍能实现NBV同比+15%。
风险提示：储蓄型保险需求恢复低于预期；中国内地分公司筹建进展慢于预期。
财务摘要和估值指标
指标（十亿港元）2022A2023A2024E2025E2026E
保费及收费收入286324350379414
YoY(%)-1.613.37.98.59.0
内含价值538548596647700