【行业研究报告】沪光股份-首次覆盖报告：客户、产能、技术三因素驱动，成长路径清晰

◼深耕汽车线束27年，配套市场主流客户
公司深耕汽车线束27年，是上汽大众、上汽乘用车、问界、理想汽车
公司深耕汽车线束27年，是上汽大众、上汽乘用车、问界、理想汽车
和T公司等的主要供应商。2015~2022年，公司营收CAGR约18%。
◼千亿市场空间，国产替代空间大
从单车价值量角度看，线束是汽车零部件大单品。电动智能化带动汽
车线束的单车价值量从2500~4500元提升至5000元。我们预计2023
年国内乘用车线束市场空间约1049亿元。从市占率角度看，全球汽车
线束市场主要参与者有矢崎、住友、安波福等，2021年全球市场CR3
约79%。国内方面，合资车企线束厂商多为安波福等，自主车企中自
主线束厂商参与度较高。根据我们不完全统计，2022年主要自主汽车
线束厂商市占率合计约24%，国产替代空间大。
◼短期有望受益于问界放量，长期受益于自主车企崛起
短期问界热销助力公司营收重回高增长。受上汽大众、上汽通用、赛
力斯等销量不振的影响，2023Q1-3公司营收增速放缓。23Q4开始，
问界进入车型强周期：新M7，9/12上市，12/26披露累计大定超12
万，2024年1月销量约3万；M9，12/26上市，七天累计大定超3万；
其他车型有望在2024年推出。公司是问界车型（M5/7/9）的主供，ASP
约8000元。按照我们的预测，2024年赛力斯有望贡献约39亿营收，
约是2023年公司整体营收（Wind一致预期）的109%，弹性显著。长
期有望受益于自主汽车品牌崛起。2023年中国品牌乘用车市占率
56%，同比+6.1pct。国内汽车产业链历经几十年发展，自主线束厂商
在技术、制造和服务等方面已经具备一定的竞争力。公司作为优秀自
主线束厂商，有望持续受益。
◼产能利用率提升、技术创新落地推动盈利改善
短期看，产能利用率的提升有望带动净利率恢复。我们判断重庆工厂
将是影响公司盈利的主要工厂之一。2023年12月问界销量2万辆以
上，超盈亏平衡点0.6万辆（基于2022H2经营数据测算）。12/26披露
问界新M7累计大定已超12万辆，公司持续盈利可期。长期看，技术
创新将增强公司竞争力和盈利能力。公司高压接插件一体化、铝代替
铜等技术正逐步落地。1）高压接插件一体化，按照我们的测算，高压
接插件的自制将提升毛利率约7pct。2）高压线束铝代铜，以截面面积
50mm
2
、长度10m计算，在相同应用条件、同平方截面两种情况下，
导体成本可分别下降237和251元，降本分别约87%和93%。此外，
还能实现48%~70%的减重。
◼投资建议
我们预计公司2023~2025年营收分别约39.1、69.7和97.1亿元，同比
分别约+19%、+78%和+39%；归母净利润分别约0.4、3.2和5.1亿元，
同比分别约-10%、+762%和+58%。当前股价对应的PE分别为276、
32、20倍。受配套客户放量、产能利用率提升和技术创新等三大因素
◼风险提示
宏观经济不及预期，配套车型销量不及预期，供应链配套不及预期，
竞争加剧的风险，原材料价格上涨
行业：
汽车