【行业研究报告】中国化学-24年订单开门红，关注出海带来的收入及利润弹性

24年新签订单保持较好增长
公司发布公告，24年1-2月新签订单907.12亿元，同比+28.3%，2月单月
新签订单400.55亿元，同比+6.7%。在国资委一季度“开门红”要求下，
公司订单保持了较好增长。公司股权激励行权目标要求23-25年扣非归母
净利润较21年复合增速不低于15%，扣非加权ROE分别不低于9.05%、
9.15%、9.25%。当前公司估值仍处于历史相对底部位置，此前公司公告中
标650亿元的大额海外订单，在建筑企业逐步出海的背景下，我们预计后
续公司海外业务或具备较好的成长空间。
化工主业景气延续，境外订单维持高增长趋势
分类别来看，24年1-2月化学工程、基础设施、环境治理新签订单分别为
分类别来看，24年1-2月化学工程、基础设施、环境治理新签订单分别为
681.32、149.02、40.52亿元，同比分别+28%、+17.9%、+195.8%，化工主
业延续高增长；设计咨询、实业新材料订单分别新签7.18、13.41亿元，
同比分别-53.6%、+18.7%。分区域看，境内、境外分别新签782.84、124.28
亿元，同比分别+19.7%、149.5%，国内订单保持稳步提升，同时海外订单
也延续了23年以来的高增长态势。24年1-2月，公司单个订单平均合同
金额为0.87亿元，同比+31.9%，累计新签超过5亿元以上的重大合同907.12
亿元，占整体新签合同比例为40.35%。
目前公司己二腈项目已完成技改，项目整体进展顺利，其中丙烯腈持续满
负荷运行，己二腈生产线低负荷试运行，后续将逐步提升负荷。此前公司
公告大股东中国化学工程集团及其一致行动人国化公司将于2月19日起未
收盘，公司PE（TTM）、PB（LF）分别为7.7、0.75倍，位于2010年以来
受益化学工程高景气，转型实业持续优化商业模式、化学工程国家队增长
前景较好。股权激励等持续深化国企改革，经营活力不断提升。受地方政
府化债以及12个省份基建新开工暂停等因素影响，我们下调公司23-25年
归母净利润预测至54/60/70亿元（前值60/71/85亿元），同比分别
风险提示：基建投资景气度不及预期，新签订单毛利率不及预期，汇率大
幅波动，工程订单结转速度放缓。
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)137,918.59158,437.11168,358.27187,216.38209,043.15
增长率(%)25.3914.886.2611.2011.66
EBITDA(百万元)12,637.2713,014.148,552.599,894.7911,956.76
归属母公司净利润(百万元)4,633.425,415.215,432.116,013.067,030.79
增长率(%)26.6416.870.3110.6916.93
EPS(元/股)0.760.890.890.981.15
市盈率(P/E)9.027.727.696.955.94
市净率(P/B)0.870.790.740.680.62
市销率(P/S)0.300.260.250.220.20
EV/EBITDA1.48(0.36)(1.08)(0.82)(0.49)
-43%
-36%
-29%