【行业研究报告】名创优品-业绩表现超预期，欧美展店打开全球成长空间

3月12日公司披露4Q23（截至2023年12月31日）季度财报，
3月12日公司披露4Q23（截至2023年12月31日）季度财报，
4Q23营收38.4亿元，同比+54%，调整后净利6.6亿元，同比+77%，
净利率17.2%（+2.2pct)；CY23营收138.4亿元，同比+39.4%，调
整后净利23.6亿元，同比+109.7%，4Q业绩超预期。
盈利能力再创新高，主因受益毛绒/香薰/IP等产品结构优化、直
营占比提升：4QCY23国内/海外分别实现营收23.5/14.9亿元（同
比+56%/+51%），毛利率43.1%（同/环比+3.1/+1.8pct）创历史新
高，主因：①美国为代表的高毛利海外直营市场快速成长：4Q直
营市场占海外收入比例50%（+8pct)；②IP类&美妆类等产品占比
提升，预计兴趣类消费（大美妆、大玩具、大IP等）占比持续提
升；③TOPTOY毛利率有所提升。
国内：4Q延续高速展店，提升产品力、优化店铺位置、推进主题
大店三维度驱动未来同店成长：1)国内名创:CY23线下GMV/同店
+39%/+25%,其中4Q门店数/同店增长+17.2%/+39.2%，截至4Q门
店数达到3926家，同比+601家（VS3Q环比+124家），二线城市拓
店环比加速，高基数下24年1-2月门店GMV增速13%，预计
1QGMV+15%。2）TOPTOY：产品优化带动单店加速恢复，4Q门店数
/同店+19.5%/+59.4%，营收1.88亿元，同/环比+90%/+4%。
海外：直营市场开店超预期，欧美开拓打开成长空间。1）4Q:门店
数/同店增长+15.9%/+30.7%，门店数2487家（同比/环比+372/+174
家），经销/直营市场门店数量占比32%/68%,收入占比52%/48%,同
比+86%/+26%。2)从CY23全年来看，直营/代理商市场新增展店数
均为186家，同店收入增速+45%/+22%,美国为首的直营市场伴随
品牌力提升、店铺选址优化等带动进店客流提升开启加速展店，拉
美市场表现较优，北美/拉美/亚洲（中国外）/欧洲同店增速
+75%/+34%/+18%/+11%,新增店铺数+54/+81/+167/+46家。公司24
年计划通过直营/参股/代理商等多种灵活模式加速欧洲地区开
拓，计划5年后达到千店规模（23年底欧洲店铺数为231家）。
公司在IP产品研发、供应链整合和全球化开拓方面能力突出，根
据新财年日期调整，我们预计24（截至24年12月31日）-26年
归母净利分别为28.2/34.8/42.2亿元，当前股价对应P/E分别为
行业竞争加剧，海外开店进度低于预期，门店拓展及子品牌发展不
及预期。
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