【行业研究报告】信义能源-发电量稳步增长，新增电站收益率有望提升

信义能源(3868.HK)：
发电量稳步增长，新增电站收益率有望提升
发电量稳步增长，新增电站收益率有望提升
公司2023年实现营收25.17亿港元，同比+8.7%；股东应占
溢利9.93亿港元，同比+2.2%。每股盈利0.13港元，每股拟
派末期股息0.026港元，派息比例为20.7%。
成本上升拖累盈利增长。受益于公司近两年收购的太阳能发电场项目的贡
献，公司2023年太阳能发电场项目生产的电力较上年增长10.9%，收入同
比增长8.7%至25.17亿港元。归母净利润同比增长2.2%至9.93亿港元，
归母净利润增长低于我们此前的预期。期内公司销售成本上升18.7%至6.81
亿港元（主要由于公司资产折旧费用同比上升11.3%至6.34亿港元），成
本涨幅超过收入提升幅度，致使公司2023年整体毛利率较上年同期下滑2.7
个百分点至67.9%。
可供收购的储备项目充足，收购/开发电站项目收益率有望提升。（1）
2023年公司从信义光能收购636.5MW的光伏发电项目，使公司运营及拥
有的光伏电站容量增长至3,650.5MW，其中1,926.5MW属于平价项目，
1,724MW属于补贴项目，随着平价上网政策下的太阳能发电场项目增加，
公司的经营现金流逐步改善。（2）2023年二季度以来，光伏组件价格的大
幅下降，收购/开发光伏电站项目收益率明显提升。公司可供收购的储备项
目充足，母公司信义光能2023年新增超过1GW的太阳能发电场项目，预
计2024年公司全年将新增收购700—1,000MW的光伏能电站项目，从而
带动公司规模及收益的稳定增长。
电费补贴收款不及预期，融资利率有望下行。（1）2023年公司收到可再生
能源补贴款约5.27亿港元，较上年的21.09亿港元下滑约75%，截至2023
年末，公司应收可再生能源补贴款项金额约37.53亿港元。（2）截至2023
年末公司借款金额约为62.7亿港元，其中港元及人民币借款金额占比分别
为86.72%、13.28%，期内由于美元加息致使公司银行借款利率上升0.49
个百分点至6.05%。我们预计随着公司借款结构的改善及下半年美元进入降
息周期，公司融资利率或将得到明显改善。
盈利预测及估值：我们预计公司24—26年归母净利润分别为12.0
/14.09/15.66亿港元，对应每股收益分别为0.15/0.17/0.19港元。当前股
价对应的市盈率分别为8.05/6.85/6.17X。公司当前估值偏低，上调公司
风险提示：开发/收购电站项目不及预期；上网电价/电量不及预期。
财务数据及盈利预测摘要单位:百万港元
会计年度2023A2024E2025E2026E