【行业研究报告】宝胜国际-价值被大幅低估；净现金占市值的90%，并宣布恢复派息

宝胜国际(3813HK)
价值被大幅低估；净现金占市值的90%，并宣布恢复派息
2023年业绩与正面盈利预告相符：2023年销售额同比增长7.7%至200.64亿
元人民币，净利润同比增长450%至4.90亿元人民币，净利润率扩大至2.4%
（2022年为0.5%）。2023年第4季度销售额从-20%的低基数上同比增长
（2022年为0.5%）。2023年第4季度销售额从-20%的低基数上同比增长
8.9%，净利率提高至2.4%（2022年同期为-0.2%），净利润为1.13亿元人民
币。
阿迪达斯业绩解读的正面投资启示：阿迪达斯2023财年业绩（同日发布）
对宝胜是正面的：1）对中国市场信心增强：阿迪达斯集团2023年在中国的
销售额增长了8%（阿迪达斯品牌增长了14%），称其中国管理团队"信心持
续增加"，并"干劲十足"，正在恢复所有营销活动，并在2024年售卖新任首
席执行官上台后令人振奋的新产品；2）中国市场将在2024年脱下包袱，重
新起步：尽管阿迪达斯在2023年第4季度销售额增长37%，但并未实现盈
利，因为公司采取了一些一次性措施来削减库存及关闭门店，以便2024年
“干净利落”地重新起步。阿迪达斯在全球的库存在2023年大幅下降25%，
为2024年的良好增长打好基础；3）加强低端市场竞争：阿迪达斯更加重视
与国产品牌的竞争，并在低线城市开拓新店（迄今已有30多家），售卖价格
更低的产品。
财务指引：管理层预计毛利率/经营利润率分别同比增长1个百分点（分别达
到约34.7%/4.7%），经营利润率的3年目标（2024-26年）是每年增长1个百
分点，达到7%。7%的经营利润率指引以前曾被提到过，但在过去几年中偏离
了这一目标，也符合我们的预期。指引库存天数将稳定在150天左右。2024
年1月至2月的销售额同比下降了7%，管理层保守地预测2024年的销售额
将持平，但抱有上调空间。
未评级）在昨天（3月14日）宣布恢复派息，给予10%的股息率后股价大涨
33%。与其一样，宝胜的股价也具有大幅上涨的潜力。宝胜宣布恢复派息，
每股派息0.031港元（股息率4.6%，派息率30%）。宝胜从2022年上半年的
净负债改善为2023年底的28亿人民币净现金，每股净现金达0.60港元，相
股收益（前为2024年每股收益）的8.0倍市盈率，对应0.18倍PEG。
资料来源：公司资料，交银国际预测
1年股价表现
资料来源:FactSet资料来源:FactSet