【行业研究报告】工业富联-AI服务器收入高速增长，持续看好公司AI领域卡位

事件：公司发布2023年年报，实现营业收入4,763.40亿元，归母净利润为210.40亿元，
yoy+4.82%；扣非归母净利润为202.09亿元，yoy+9.77%；经营性现金流继续增长，净额达
430.84亿元，yoy+180.39%；资产状况良好，净资产和总资产不断增长，分别达1,401.87亿
元及2,877.05亿元。
点评：AI服务器收入高速增长，核心竞争力优势突出。2023年公司实现营收4763.4亿元，
归母净利润为210.40亿元，yoy+4.82%；扣非归母净利润为202.09亿元，yoy+9.77%；单季度
归母净利润为210.40亿元，yoy+4.82%；扣非归母净利润为202.09亿元，yoy+9.77%；单季度
来看，23Q4公司实现营收1475亿，yoy-2.15%，实现归母净利润76亿，yoy-8.72%。分业务
板块来看，2023年通信及移动网络设备/云计算/工业互联网分别实现营收
2,789.76/1,943.08/16.46亿元，yoy-5.81%/-8.54%/-13.89%，毛利率分别为9.80%/5.08%/49.81%，
yoy+0.55pct/+1.12pct/+1.94pct。云计算板块，受益于上游算力建设需求旺盛和AI需求的快速
成长，2023年云服务商产品占比约50%，AI服务器占云计算收入比例提升至约30%。公司产
品深入挖掘AI全产业链价值量，包括上游GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统。通
信及移动网络设备板块，高速交换机及路由器收入同比有两位数增长，终端精密结构件收入
同比逆势增长，网通设备受全球通货膨胀及加息影响需求放缓，5G出货整体持平。公司经营
性现金流净额为431亿，yoy+180.4%，主要是公司应收账款回款速度加快。公司2023年度拟
派发现金红利（含税）115亿，占2023年归母净利润55%。
持续看好公司在AI领域的核心卡位：
云计算业务：1）行业层面：随着全球经济景气回温，据市场研究机构IDC预测，2024年全
球云服务商资本支出将大幅增加，尤其在AI资本支出方面将维持近一倍的成长，且AI占整
体资本支出的比例将由原先的25%提高至39%。全球前四大云服务商在2024年的资本支出皆
有两位数以上成长；2）云服务业务：持续受益于服务器白牌化+公司份额领先（云计算服务
器出货量持续全球第一，主要客户涵盖北美前三大CSP服务商+国内头部CSP服务商及互联网
应用服务企业）+一条龙服务优势明显（产品设计、技术开发、关键零组件、系统组建、运筹
管理到弹性调配交付），云服务占比进一步提升，23年云服务商产品在云计算收入中占比快
速提升，23年占比近五成；3）AI服务器业务：持续受益于ChatGPT等新兴AI产品对算力、
带宽、GPU、高容量储存、先进散热与节能需求激增+绑定行业头部客户（多年来一直是数家
第一梯队云服务商AI服务器（加速器）与AI存储器供应商）+产品持续迭代具备技术领先性
（相关AI服务器、AI存储器产品持续迭代已开发至第四代），23年云计算产品中占比提升至
约30%；
网络通信业务：1）行业层面：数据流量增长，高带宽业务的开展和部署对网络设备要求增
多。根据IDC数据，2023年交换机市场规模为446亿美元，较上年成长21%。；2）网络设备：
持续受益于企业数字化基础设施建设升级和云端应用快速增长+企业网络设备拥有占全球市
场份额超75%以上的领先客户群体，23年路由器业务同比实现双位数成长，200G、400G交
换机出货显著提升，800G交换机也已进入NPI阶段，预计24年可贡献营收。
投资建议：考虑到公司23年年报业绩增速放缓，将24/25年归母净利润由317/396亿下调至
风险提示：AI盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、行业竞争加剧
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)511,849.58476,340.11600,188.53720,226.24828,260.18
增长率(%)16.45(6.94)26.0020.0015.00
EBITDA(百万元)36,048.5137,334.9334,861.6140,389.4145,678.39
归属母公司净利润(百万元)20,073.0721,040.1925,019.7730,026.9635,218.98
增长率(%)0.324.8218.9120.0117.29