【行业研究报告】天孚通信-业绩接近预告上限，降本增效成效显著

事件：天孚通信3月11日发布2023年业绩快报，2023年收入19.39亿元，
同增62.07%；归母净利润7.30亿元，同增81.14%；扣非归母净利润7.19
亿元，同增97.13%。公司快报业绩落入此前预告中上区间。
单季度营业收入及归母净利润再创新高
公司收入净利高增，非经常性收益由22年的3836万元降至1121万元，
核心盈利能力大幅增强。单季度看，Q4单季度收入7.33亿元，同增138.91%，
环增35.23%；归母净利润2.91亿元，同增131.23%，环增43.21%。公司单
季度收入利润继Q3后再次创下新高，业绩高增预计主要受益于海外AIDC
建设对高速光引擎产品需求的快速增长。
建设对高速光引擎产品需求的快速增长。
有源业务放量后仍维持较高净利率，降本增效成效显著
公司业务布局从上游光器件向下游光引擎纵向延申后，毛利率净利率仍维
持较高水平。Q4单季度公司净利率达40.66%，同比提升3.19pct，环比仅
微降0.34pct，主要受益于江西生产基地降本增效，产线信息系统及自动化
升级，产能利用率明显提高。公司历年销售/管理费用率维持较低水平，研
发费用率较高，2018至2022年研发投入从0.42亿元增至1.23亿元
（CAGR30.80%）。23年，公司期间财务费用同比下滑，费用向研发侧倾斜，
保障新产品快速迭代以满足客户需求。
全球算力需求旺盛，公司持续受益于AI红利
24-25年仍是全球AI军备竞赛关键时期，算力预计持续大规模投入。随着
今年英伟达B100、微软OpenAI5.0发布，北美市场对更高速率（如1.6T）
光模块的需求有望提速。作为海外AI大厂单模产品光引擎主要供应商，公
司海外业务放量有望持续对业绩带来显著贡献。
投资建议：公司位于光模块上游，充分受益全球AI市场高景气，叠加公
司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产，未来业绩成长动力十足。我
们上调公司24-25年归母净利润从12.5/16.5亿至14.2/20.4亿元，对应
风险提示：下游客户需求不及预期，1.6T光引擎新产品进展不及预期等，
业绩快报为初步测算结果，具体数据以23年年报为准。
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)1,032.391,196.391,938.983,773.955,420.49
增长率(%)18.2015.8962.0794.6443.63
EBITDA(百万元)516.91651.52911.921,677.862,378.79
归属母公司净利润(百万元)306.39402.94729.911,419.022,043.69
增长率(%)9.7731.5181.1594.4144.02
EPS(元/股)0.781.021.853.595.18
市盈率(P/E)189.20143.8779.4240.8528.36
市净率(P/B)24.8522.0819.1315.2211.75