【行业研究报告】贝壳-W-家装家居翻倍增长，加大分红回馈股东

业绩简评
业绩简评
2024年3月14日，公司发布2023年度全年业绩：2023年实现收
入778亿元人民币，同比+28.2%；实现净利润58.9亿元，同比扭
亏为盈（2022年净亏损14.0亿元）；实现经调整净利润98.0亿元，
同比+244.7%。
经营分析
存量房及新房业务跑赢大市。2023年公司新房GTV为10030亿元，
同比+6.7%；存量房GTV为20280亿元，同比+28.6%。对应公司新
房业务净收入306亿元，同比+6.7%；存量房业务净收入280亿元，
同比+15.9%。“一体”业务较2022年止跌回升，主要因为：①政
策效果缓释，二手房市场有所复苏；②新房合作项目的覆盖率提
升；③公司战略性扩张，门店及经纪人数量增加，人效及店效提
升，带动了市场渗透率及销售去化率的提升。
家装家居业务快速发展，打造第二增长曲线。2023年家装家居业
务合同额133亿元，同比+146%（若2022年圣都全年并表，则同
比+93%）；收入108.5亿元，同比+115.0%。该业务的快速发展主
要由于：①房产交易与家装家居两大业务间获客及转化的协同效
应增强，带动该业务订单量上升；②定制家具、软装及电器的贡
献增大；③交付能力增强，2023年平均施工工期下降至111天。
同时，全年11个城市实现运营利润为正，公司已基本跑通家装家
居的商业模式，该业务表现持续向好，已成为公司业绩的第二增
长曲线。
持续践行回购及分红，积极回馈股东。2023年全年公司斥资约7.19
亿美元回购4670万股ADS并全部注销，占回购计划启动前公司已
发行股份总数的3.7%。2023年9月公司派发了约2亿美元的特别
现金股息，在此基础上公司宣告将派发末期股息约4亿美元，对
应公司约13.6亿美元的经调整净利润，全年派息率约44.0%。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司的营收和利润表现基本符合预期，我们预计公司
2024-2026年的Non-GAAP净利润分别为107.9亿元、109.6亿元、
116.2亿元，同比增速分别为+10.2%、+1.6%、+6.0%。截至2024
年3月14日，公司股票收盘价对应2024-26年PE估值（对应
评级。
风险提示
房地产销售复苏不及预期；负面舆情风险爆发；费率持续下调。
主要财务指标